神州泰岳2024年报及2025年一季报点评：Q4符合、Q1有所承压，期待新产品提供流水增量

事项：公司发布24Q4&25Q1财报，Q4业绩符合预期，Q1有所承压。Q424单季度收入19.4亿元（YOY+1.5%，QOQ+33%），归母净利润3.3亿元（YOY+3%，QOQ-28%），扣非归母净利润3.1亿元（YOY+7%，QOQ+46%）；Q125单季度收入13.2亿元（YOY-11%，QOQ-32%），归母净利润2.4亿元（YOY-20%，QOQ-29%），扣非归母净利润2.3亿元（YOY-21%，QOQ-28%）。24年年末现金分红1.96亿元，分红率14%，YOY基本稳定。

评论： 壳木游戏24年流水收入稳健、利润释放。全年收入46.6亿元（YOY+4%），净利润15.5亿元（YOY+40%），利润率33.3%。核心产品《旭日之城》流水35亿元（YOY+7%），Q4单季度8.3亿元；《战火与秩序》流水10.7亿元（YOY-8%），Q4单季度2.5亿元。销售费用显著收缩，24年销售费用6.6亿元（YOY-39%），对应销售费用率19%。公司进入利润释放期，25年期待存量产品流水稳定，新品贡献增量。

后续产品储备丰富，25年两款SLG新品有望驱动流水增长。24年末上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款模拟经营+SLG产品，处于商业化测试阶段，后续有望加快投放节奏。储备中3款SLG产品：《代号：XCT》（25年底测试）、《代号：AOO2》（26年初测试）、《代号：MN》（26上半年测试），此外也在研发RPG等非SLG游戏。

计算机业务加速增长，25年利润贡献增强。24年计算机业务收入17.9亿元（YOY+22%），其中ICT运营管理（云业务驱动）14.8亿元（YOY+21%），创新服务1.5亿元（YOY+27%），物联网/通讯1.3亿元（YOY+62%）。

盈利预测与投资建议：下调25-27年收入预测至69/78/86亿元（原74/82亿元，新增27年），YoY+6%/13%/11%；归母净利润预测12.8/14.1/15.5亿元（原14.7/17.1亿元，新增27年），YoY-11%/+11%/+10%。游戏业务25年目标20xPE对应市值296亿元，目标价15.07元；整体业务25年目标20xPE对应市值255亿元，目标价13.00元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动；新产品进度不及预期。