2024年报及2025年一季报点评：Q1新华三收入提速，盈利能力短期承压

2024年年报和2025年一季报显示，公司整体营收790.24亿元（同比增长2.22%），但归母净利润15.72亿元（同比下降25.23%）。Q1营收207.90亿元（同比增长22.25%），归母净利润3.49亿元（同比下降15.75%）。扣非归母净利润14.56亿元（同比下降13.06%），Q1扣非归母净利润4.09亿元（同比增长19.30%）。经营活动现金流量净额-8.41亿元，较去年同期改善。

业务表现：

• 2024年国内政企业务收入442.39亿元（同比增长10.96%），国内运营商业务收入79.19亿元，国际业务收入29.16亿元（同比增长32.44%）。
• Q1国内政企业务收入122.55亿元（同比增长37.49%），国际业务收入10.51亿元（同比增长71.83%）。国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入9.59亿元（同比增长69.35%）。

财务指标：

• Q1合同负债187亿元（同比增长28.7%），延续2024年Q2以来逐季增长态势；存货437亿元（同比增长68.5亿元），季度增长幅度增大。
• 2024年毛利率2.23%（同比下降2.21pct），Q1毛利率15.7%（同比下滑4.3pct）。主因客户结构变化及互联网需求增加。
• Q1销售/管理/研发费用率分别为4.47%/1.22%/5.58%（同比下降1.73pct/下降0.2pct/下降1.73pct），财务费用3.86亿元（同比增长410.87%），主因利息费用及汇兑损失增加。

战略进展：

• 公司推进H股上市，以深化全球化战略布局、加速海外扩张并提高资本实力。

投资建议：

• 预测2025-2027年归母净利润分别为21、27、32亿元，对应PE倍数33、26、22倍，维持“推荐”评级。核心逻辑为受益于AI算力需求及海外扩张。

风险提示：

• 服务器需求不及预期、海外政策不及预期、H股上市进度不及预期等。