2024年报&2025年一季报点评国内业务阶段性承压，海外业务高速增长

澳华内镜（688212）2024年报&2025年一季报点评总结

一、核心观点

澳华内镜2024年及2025年一季度报告显示，公司国内业务阶段性承压，主要受我国内窥镜终端市场招采活动减少影响，但海外业务高速增长，带动整体收入增长。短期利润增速承压主要由于毛利率下降及费用增速高于收入增速，但中高端产品销量提升，收入结构持续优化。2025年一季度业绩阶段性承压，主要受市场调整和去库存影响。

二、关键数据

• 2024年业绩：营收7.50亿元（+10.54%），归母净利润0.21亿元（-63.68%），扣非归母净利润-629万元。
• 2025年一季度业绩：营收1.24亿元（-26.92%），归母净利润-0.29亿元，扣非归母净利润-0.31亿元。
• 毛利率：2024年毛利率为68.12%（-5.66pct），主要受新会计准则影响及海外业务毛利率较低。
• 费用增速：2024年销售费用、管理费用、研发费用同比增速分别为+22.09%、+19.44%、+11.29%。
• 中高端产品销量：2024年中高端机型主机、镜体在三级医院装机&中标数量分别为137台、522根，装机&中标三级医院116家。

三、研究结论

• 短期影响因素：国内市场招采活动减少、新会计准则影响、费用增速高于收入增速。
• 长期趋势：海外业务高速增长，中高端产品销量提升，收入结构持续优化。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.98亿元、1.33亿元、1.68亿元，同比变动分别为+367.0%、+35.8%、+25.7%。
• 估值与目标价：DCF模型测算给予公司整体估值79亿元，对应目标价约58元，维持“推荐”评级。

四、风险提示

1. 国际业务推广进展不及预期。
2. 新产品上市进度不达预期。