2025年年报及2026年一季报点评：投资收益短暂承压，经营业绩仍较稳定

投资收益短暂承压，经营业绩仍较稳定 ——国元证券(000728)2025年年报及2026年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年04月30日 2025年年报及2026年一季报概况:国元证券2025年实现营业收入62.49亿元，同比+6.81%；实现归母净利润24.26亿元，同比+8.10%。2026年一季度公司实现营业收入13.27亿元，同比-12.59%；实现归母净利润5.42亿元，同比-15.38%。 点评：1.代理股基交易额随市增幅明显，2025年合并口径经纪业务手续费净收入同比+36.90%，26Q1同比+33.53%，持续较快增长。2.2025年投行业务总量实现回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.92%，26Q1同比-53.94%，仍有明显波动。3.券商资管稳规模、优结构，持续推进业务转型升级，2025年合并口径资管业务手续费净收入同比-22.47%，26Q1同比-20.00%。4.2025年权益自营投资效益持续提升，FICC业务稳健增厚投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比-0.46%，26Q1同比-48.90%，主要为债券处置收益同比减少所致。5.两融余额随市增长、市占率略有回落，持续压降股票质押规模，2025年合并口径利息净收入同比+1.38%，26Q1同比+21.18%。 投资建议:2025年公司积极抢抓发展机遇，归母净利实现年度三连增，资本实力、各主营业务指标排名稳居中小券商前列，主要业务核心竞争力不断增强。26Q1公司经营业绩小幅下滑，预计主要由于25Q1处置存量债券OCI释放投资收益进而抬高了同比基数，公司自营业务多元配置趋势明显，未来有望持续平抑投资收益的波动性。2026年一季度公司经营业绩虽有波动但幅度较为收敛，近年来整体经营业绩的稳定性仍在中小券商中出类拔萃。预计公司2026年、2027年EPS分别为0.55元、0.61元，BVPS分别为8.98元、9.26元，按4月29日收盘价7.36元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.79倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国元证券(000728)中报点评：自营业务保持高增，经营业绩稳健增长》2025-08-28 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 国元证券2025年年报及2026年一季报概况： 国元证券2025年实现营业收入62.49亿元，同比+6.81%；实现归母净利润24.26亿元，同比+8.10%；基本每股收益0.56元，同比+9.80%；加权平均净资产收益率6.45%，同比+0.19个百分点。2025年末期拟10派1.00元（含税），与半年度已实施的10派0.80元（含税）合并计算，2025年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比率为32.38%。 2026年一季度公司实现营业收入13.27亿元，同比-12.59%；实现归母净利润5.42亿元，同比-15.38%；基本每股收益0.12元，同比-20.00%；加权平均净资产收益率1.41%，同比-0.32个百分点。 点评： 1.经纪、利息占比持续提高，投资收益（含公允价值变动）占比呈现波动 2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为23.7%、3.0%、1.1%、24.7%、44.6%、2.8%，2024年分别为13.8%、2.6%、1.1%、19.4%、35.7%、27.3%。 2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务收入变动的影响，2025年公司经纪及投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、利息净收入占比出现提高，资管业务净收入占比持平，其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入、利息净收入占比提高的幅度较为明显，其他收入占比显著下降。 2026年一季度公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为33.6%、2.6%、1.5%、29.3%、27.9%、5.1%。其中，经纪业务净收入、利息净收入占比较2025年全年进一步明显提高，投资收益（含公允价值变动）占比较2025年全年明显下降。 2.代理股基交易额随市增幅明显，手续费净收入持续较快增长 2025年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入14.84亿元，同比+36.90%。 零售经纪业务方面，2025年公司以客户为中心的财富管理模式加快成型，全渠道获客体系持续完善，新开户市占率稳中有升，客群线上运营中心、AI赋能等推动业务模式优化升级。报告期内公司代理股票交易额58333亿元，同比+61.64%；代理基金交易额3153亿元，同比+78.54%；实现代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为11.97亿元、0.09亿元、1.16亿元，同比分别+45.01%、-48.27%、+34.53%。 期货经纪业务方面，报告期内国元期货坚持产业客户和金融机构客户双轮驱动，两类客户开户数同比分别+62.32%、+15.25%，客户累计成交金额同比+9.41%；日均客户权益107.67亿元，同比+1.13%。2025年公司实现期货经纪业务净收入1.61亿元，同比+4.80%。 2026年一季度公司实现合并口径经纪业务手续费净收入4.46亿元，同比+33.53%。 3.25年投行业务总量实现回升，26Q1仍有明显波动 2025年公司实现合并口径投行业务手续费净收入1.86亿元，同比-7.92%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成1单IPO、2单再融资、3单并购重组财务顾问、9单新三板项目，合计募资资金31.42亿元，同比+50.91%。根据Wind的统计，截至2026年4月28日，公司IPO项目储备4个（不包括辅导备案登记项目），排名并列行业第14位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额208.75亿元，同比+19.14%。 2026年一季度公司实现合并口径投行业务手续费净收入0.35亿元，同比-53.94%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管稳规模、优结构，持续推进业务转型升级 2025年公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.69亿元，同比-22.47%。 券商资管业务方面，报告期内公司面对行业盈利承压、市场竞争加剧以及参公大集合整改等多重挑战，坚持稳规模与优结构并重，持续推进业务转型升级。截至报告期末，公司资管总规模为265.16亿元，同比+18.50%。 私募基金业务方面，报告期内公司私募基金子公司国元股权坚持围绕“投早投小投科技”和“投大投强投链主”双轮驱动，聚焦人工智能、高端装备制造、新材料、新能源汽车与智能网联汽车等关键产业领域，全年新增投资金额15.85亿元。截至报告期末，国元股权管理规模207.60亿元。报告期内国元股权实现营业收入0.93亿元，同比+53.68%。 公募基金业务方面，报告期内公司参股的长盛基金（持股41%）资产管理总规模1422亿元，同比+10%；旗下产品整体运行稳健，投资业绩保持良好表现。报告期内长盛基金实现营业收入5.19亿元，同比+4.80%。 2026年一季度公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.20亿元，同比-20.00%。 5.权益自营投资效益持续提升，FICC业务稳健增厚投资收益 2025年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）27.89亿元，同比-0.46%。其中，母公司实现自营投资收入18.33亿元，同比-19.08%。 权益类自营业务方面，报告期内公司权益投资业务坚持“多资产、多策略”投资理念，科学扩大权益配置规模，统筹收益弹性与风险防控，构建“低波红利、量化配置、多头交易”业务矩阵，投资效益持续提升。 FICC业务方面，报告期内公司精准研判市场趋势，动态调整仓位结构，有效对冲利率波动 风险，持续强化可转债、境外投资、商品期货、广义基金等多元配置，稳健增厚投资收益。 另类投资业务方面，报告期内公司另类投资子公司国元创新着力优化资产配置结构，强化自主投资能力，推动形成股权投资、PIPE投资和金融产品投资相互协同的多元化投资格局，资产运作效率和投资管理水平持续提升，全年新增投资20.12亿元。截至报告期末，国元创新存续投资规模38.07亿元。报告期内国元创新实现营业收入2.86亿元，同比+517.04%。 2026年一季度公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）3.70亿元，同比-48.90%，主要为债券处置收益同比减少所致。 6.两融余额随市增长、市占率略有回落，持续压降股票质押规模 2025年公司实现合并口径利息净收入15.46亿元，同比+1.38%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为269.30亿元，同比+28.51%；市占率1.04%，同比-0.06个百分点。报告期内公司实现融出资金利息收入11.61亿元，同比+19.06%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为20.86亿元，同比-20.92%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入1.37亿元，同比-5.55%。 2026年一季度公司实现合并口径利息净收入3.89亿元，同比+21.18%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 2025年公司积极抢抓发展机遇，归母净利实现年度三连增，资本实力、各主营业务指标排名稳居中小券商前列，主要业务核心竞争力不断增强。26Q1公司经营业绩小幅下滑，预计主要由于25Q1处置存量债券OCI释放投资收益进而抬高了同比基数，公司自营业务多元配置趋势明显，未来有望持续平抑投资收益的波动性。2026年一季度公司经营业绩虽有波动但幅度较为收敛，近年来整体经营业绩的稳定性仍在中小券商中出类拔萃。 预计公司2026年、2027年EPS分别为0.55元、0.61元，BVPS分别为8.98元、9.26元，按4月29日收盘价7.36元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.79倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分