2025年报及2026年一季报点评短期业绩仍承压，海风远期成长潜力可期

其他发电2026年05月09日 福能股份（600483）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：14.5元当前价：10.12元 短期业绩仍承压，海风远期成长潜力可期 公司公告2025年报及2026年一季报：1）业绩表现：2025年实现归母净利29.57亿元，同比+5.87%；25Q4实现归母净利为9.68亿元，同比-5.08%；26Q1实现归母净利为6.50亿元，同比-13.57%。2）营业收入：2025年实现营收137.51亿元，同比-5.58%；25Q4实现营收37.15亿元，同比-8.89%；26Q1实现营收29.36亿元，同比-5.20%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 经营数据：1）电量层面：2025年，公司上网电量224.25亿千瓦时，同比-2.37%。分类型看，火电/风电/光伏发电项目的上网电量分别为164.77/58.60/0.88亿千瓦时，同比-3.32%/-0.20%/+58.57%。2）利用小时数：公司风电项目位于风资源较优的地区。2025年，公司风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目的利用小时数分别为3314/2351/5784/4598小时，同比变化分别为-10/-211/-148/-146小时。3）装机层面：截至2025年末，公司控股运营总装机规模约为615.20万千瓦，分类型看，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电的装机规模分别为180.90/156.00/134.11/132.00/12.19万千瓦，其中清洁能源发电装机占比为56.74%。4）市场化交易：2025年公司市场化交易总电量为169.83亿千瓦时，占比公司总上网电量的75.73%。5）售电业务：2025年，公司积极开展市场化售电业务，全年签约用户450家，完成售电量95.28亿千瓦时。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 风电出力减弱，26Q1业绩短期承压。26Q1公司实现归母净利6.50亿元，同比-13.57%，业绩短期承压，主要系福建区域一季度风况不佳，导致风电发电量有所下降，进而导致业绩下降。此外，26年一季度煤价同比仍有下降，26Q1秦皇岛Q5500平仓价约为715元/吨，同比-1%，或对公司火电业务的燃料成本形成一定支撑。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 海风成长潜力可期，“十五五”期间景气或持续上行。“十五五规划纲要”指出，在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上。截至2025年，海风装机占风电总装机的比例为7.4%，占全国风电及光伏装机的比例为2.6%，占全国总装机的比例仅为1.2%，占比仍较低，或意味着正站在新一轮成长周期的起点。公司聚焦风电开发与运营，有望在行业高景气时期核心受益。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：1）盈利预测：结合当前运营情况，我们预计公司2026~2028年分别实现归母净利润28.7、32.4、35.2亿，同比分别-2.9%、+12.7%、+8.7%，对应PE分别为9.8、8.7、8.0倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，给予公司26年PE为14x，对应一年期目标市值为402亿，对应目标价14.5元，目标价较现价约43%空间，维持“强推”评级。 公司基本数据 总股本(万股)278,013.78已上市流通股(万股)278,013.78总市值(亿元)281.35流通市值(亿元)281.35资产负债率(%)40.44每股净资产(元)10.0212个月内最高/最低价11.17/9.05 风险提示：海风及陆风来风不及预期，电价下行风险，替代电量推进不及预期。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所