2025年报及2026年一季报点评：多因素致业绩短期承压，新品放量+全球化打开成长空间

2025年报及2026年一季报点评：多因素致业绩短期承压，新品放量+全球化打开成长空间 2026年05月06日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师冉胜男执业证书：S0600522090008ranshn@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司披露2025年及2026一季度业绩：2025年实现营收15.95亿元，同比+10.57%，归母净利润6.52亿元，同比-10.95%，扣非后归母净利润6.36亿元，同比-10.77%。单拆25Q4，公司实现营收7.36亿元，同比-3.7%，归母净利润2.60亿元，同比-32.0%，扣非后归母净利润2.50亿元，同比-33.0%。 ◼2026Q1利润短期承压：2026年一季度收入3.8亿元，同比+2.4%，归母净利润1.40亿元，同比-16.66%；扣非净利润1.31亿元，同比-21.57%。利润阶段性下滑主要系销售费用投放加大、增值税率政策延续、研发投入维持高位所致，随着费用结构优化，盈利端有望后续逐步修复。 ◼器械业务稳中有进，功能性护肤品爆发式增长：分产品看，2025年医疗器械/功能性护肤品/原料营收分别为12.88/2.55/0.48亿元，同比分别+2.72%/+79.92%/+5.98%。器械主业稳健，核心单品薇旖美持续放量；护肤品高增主要由重源、ProtYouth等自有品牌拉动，第二成长曲线清晰。 市场数据 ◼盈利能力方面，税率调整+费用投放加大影响短期净利率。①毛利率：2025年为89.21%，同比-2.8pct，主要受医疗器械增值税率上调（由3%上调至13%）及低毛利护肤品占比提升影响。2026Q1毛利率为84.8%，同比-5.3pct；②期间费用率：25年期间费用率为39.3%，同比+6.9pct，26Q1期间费用率41.2%，同比+5.8pct，主要系品牌推广、团队扩张及研发投入加大；③归母净利率：25年为40.88%，同比-9.9pct，26Q1为37.4%，同比-8.6pct，短期盈利能力有所承压。 收盘价(元)175.90一年最低/最高价150.04/589.98市净率(倍)9.94流通A股市值(百万元)9,736.47总市值(百万元)20,239.99 ◼全球首创注射凝胶获批，产品矩阵再升级。2025年4月，公司注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批上市，为全球首个无交联剂、自组装 蜂 巢 结 构 注 射 级 胶 原 产 品 ， 推 出 重 源 新 生HiveCOL、 薇 旖 美WeaveCOL两大品牌，扩充中面部填充与全层次抗衰新空间，有望打开中长期成长天花板。同时，公司全球化布局更进一步，2025年胶原三类器械相继获得泰国、菲律宾注册证，国际化进入落地期；2025年6月与养生堂达成定增战略合作，产业协同与资源整合进一步加强。 基础数据 每股净资产(元,LF)17.69资产负债率(%,LF)24.91总股本(百万股)115.07流通A股(百万股)55.35 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司作为全球重组人源化胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚、产品矩阵完善，凝胶新品+出海布局打开长期成长空间。考虑到生物制品增值税变动及费用投放阶段性影响，我们将2026-2027年归母净利预测由14.5/18.6亿元下调至7.8/9.7亿元，新增2028年归母净利预测11.3亿元，2026-2028年对应PE为26/21/18X，考虑到公司医美新产品获批上市贡献增量业绩，以及出海打开成长空间，维持“买入”评级。 《锦波生物(920982)：2025年半年报点评：营业收入同比+42.4%，下半年新品凝胶放量可期》2025-08-12 ◼风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、出海不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn