2025年报及2026年一季报点评业绩短期承压，AI与全球化驱动新增

基础软件及管理办公软件2026年04月30日 推荐（维持）当前价：65.33元 万兴科技（300624）2025年报及2026年一季报点评 业绩短期承压，AI与全球化驱动新增 事项： 华创证券研究所 ❖万兴科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年报显示，公司全年营收15.33亿元，同比增长6.46%，归母净利润为-0.91亿元，亏损同比收窄44.19%；2026一季报显示，一季度公司营收3.69亿元，同比减少2.87%，归母净利润为-0.48亿元，同比亏损幅度扩大46.23%。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 评论： ❖业绩短期承压，主因AI基础设施高投入与汇率波动。2025年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.46%，核心业务展现出较强经营韧性。归母净利润为-0.91亿元，亏损主要系公司围绕核心技术能力建设进行战略性高投入所致。报告期内，销售费用达8.75亿元，研发费用达4.32亿元；服务器费用同比大幅增长78.30%至8012万元，主要用于AI算力基础设施的前瞻性布局。2026年第一季度，受美元兑人民币汇率下行影响，公司汇兑损失有所增加，叠加AI服务器折旧摊销等固定成本刚性上升，单季归母净利润亏损扩大至4798万元。 公司基本数据 总股本(万股)19,333.63已上市流通股(万股)17,123.32总市值(亿元)126.31流通市值(亿元)111.87资产负债率(%)37.42每股净资产(元)5.0512个月内最高/最低价109.82/57.75 ❖“双模驱动”战略纵深推进，AI原生应用与移动端构筑新增长极。公司持续深化“自研垂类大模型+引入优质通用大模型”的双模驱动战略，技术护城河持续拓宽。自研万兴天幕2.0海外版在VBench-2.0评测中位列全球前三，同时已接入OpenAI、谷歌、阿里等主流第三方模型，形成“自研+生态”的立体化技术布局。商业化层面，AI原生应用收入突破1.30亿元，同比增长90%，付费用户增长超100%；移动端产品收入同比增长超60%，占软件业务收入比重提升至25%，其中万兴喵影移动端收入增长超90%。公司在AI原生应用孵化与移动化转型方面已取得实质性突破，对传统桌面端的依赖正逐步降低，业务结构持续优化。 ❖布局AI漫剧新蓝海，全球化运营成效显著。公司敏锐捕捉到短剧、漫剧等新兴内容形态的爆发机遇，推出一站式AI漫剧创作平台“万兴剧厂”，实现从剧本生成到后期剪辑的全链路闭环，3月发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%，产品认可度快速显现。同时，公司全球化战略成效显著，2025年境外收入达14.29亿元，同比增长9.64%，占营收比重93.21%，产品已覆盖200多个国家和地区。未来，随着AI算力成本下降及漫剧等新兴应用场景的商业化变现加速，公司有望通过“技术+内容+工具”的生态闭环迎来业绩拐点。 相关研究报告 《万兴科技（300624）2025年半年报点评：AI落地成效显著，深化全球化市场布局》2025-09-24 ❖投资建议：考虑到公司作为“出海+AIGC”双主线核心标的，但短期受全球流量竞争加剧、AI算力投入高企、产品商业化节奏放缓等影响。我们预计公司2026-2028年营收分别为17.76、20.20、22.24亿元（2026-2027年前值为19.63、23.38亿元），归母净利润分别为0.46、0.70、0.78亿元（2026-2027年前值为0.88、1.08亿元）；对应EPS分别为0.24、0.36、0.40元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：地缘政治风险；AI商业化落地不及预期；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所