2023年报及2024年一季报点评：受益于N型迭代LECO放量，24Q1业绩超预期

公司业绩及市场表现综述

营收与利润增长

• 2023年：公司实现营收96.03亿元，同比增长154.94%，归母净利润3.86亿元，实现了从亏损到盈利的转变。
• 2024年第一季度：营收36.44亿元，同比增长135.38%，环比增长3.95%；归母净利润1.76亿元，同比增长103.71%，环比增长89.01%。

毛利率与净利率变化

• 2023年：综合毛利率为11.14%，较上一年提升2.34个百分点；归母净利率为4.02%，提升了4.48个百分点。
• 2024年第一季度：综合毛利率降至10.65%，同比下降0.66个百分点，环比下降0.46个百分点；归母净利率为4.82%，同比下降0.75个百分点，环比增长2.17个百分点。

银浆业务亮点

• 银浆出货量：2023年光伏导电银浆销售量为1713.62吨，同比增长138%；N型银浆占比提升至58.85%。2024年一季度，银浆出货量达569.94吨，同比增长96.84%，N型占比达到86.53%。
• 产品策略：公司银浆产品的定价模式为“银点价格+加工费”，虽然近期白银价格上涨可能导致毛利率下降，但单位加工费相对稳定，因此受银价波动影响较小。

LECO技术与市场优势

• 技术领先：公司LECO技术行业领先，产品矩阵完善，自2023Q4起，LECO已成为TOPCon电池的标配技术。
• 产品矩阵：公司拥有全面的激光增强烧结浆料体系，包括正面副栅浆料、背面副栅银浆及主栅浆料等。
• 市场需求：LECO浆料产品需求旺盛并存在溢价，公司作为LECO技术的早期推动者之一，有望持续享受先发红利。

上游供应链布局

• 硝酸银及银粉：公司已规划在东营和新沂布局上游硝酸银及金属粉体等环节，硝酸银项目计划于2024年投产，旨在降低原材料成本并确保供应链安全。

投资建议

• 盈利预测：调整后的预测显示，公司2024-2026年的归母净利润分别将达到6.57亿、7.62亿和8.94亿元。
• 估值与评级：基于2024年15倍PE的估值，目标价设定为70.06元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场风险：光伏市场需求可能低于预期。
• 产能风险：公司产能释放可能不及预期。
• 竞争风险：市场竞争加剧可能导致利润空间缩小。