2023年报及2024年一季报点评：盈利超预期，看好海外市场+大储放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（维持） 市场价格：11.73元 [Table_Authors] 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 分析师：赵宇鹏 执业证书编号：S0740522100005 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,688 流通股本(百万股) 448 市价(元) 11.73 市值(百万元) 43,263 流通市值(百万元) 5,260 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 阿特斯深度报告：光伏行业老兵，储能业务值得期待 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47,536 51,310 60,555 77,827 93,960 增长率yoy% 70% 8% 18% 29% 21% 净利润（百万元） 2,157 2,903 3,648 4,814 5,973 增长率yoy% 6065% 35% 26% 32% 24% 每股收益（元） 0.58 0.79 0.99 1.31 1.62 每股现金流量 1.54 2.23 1.81 2.20 2.51 净资产收益率 18% 14% 15% 17% 18% P/E 20.1 14.9 11.9 9.0 7.2 P/B 3.7 2.0 1.8 1.5 1.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价取自2024年4月26日收盘价 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司2024年一季度业绩超预期。2023年实现营收513.1亿元，同比增加7.9%，实现归母净利29.0亿元，同比增加34.6%，实现扣非归母净利29.0亿元，同比增加40.7%，实现组件出货30.7GW；2024年第一季度实现营收 96.0亿元，同比减少18.9%，实现归母净利5.8亿元，同比减少37.0%，实现扣非归母净利6.4亿元，同比减少23.4%。2024年第一季度实现组件出货6.3GW，考虑组件售价较去年同期大幅下降，当期计提资产减值2.45亿元，将这部分加回后，公司经营端盈利能力可观，叠加储能开始放量，整体盈利能力超预期。 ◼ 大储放量开启，构筑第二成长曲线。截至2023年末，公司储能业务在手订单26亿美元（合188亿元），公司10GWh的储能产能已建设完毕，预计到2024年末，产能规模将进一步扩大至20GWh，为储能产品交付打好基础。2024年第一季度，公司储能产品业务确认收入超18亿元，确认收入出货量1GWh，储能业务作为公司第二主业今年开始放量，2024年储能出货有望达6-6.5GWh，将成为公司另一业绩增长极。 ◼ 产能扩张持续进行，看好高盈利市场韧性。公司持续布局一体化产能，预计到2024年末，公司拉棒/硅片/电池片和组件产能将分别达到50/50/56/61GW；公司在美国德州的5GW TOPCon组件工厂已于2023年投产，美国5GW N型电池片项目预期2025年底投入生产。公司美国市场组件出货占比10%-15%，2024年一季度北美市场出货量已提升至20%，美国市场贸易政策限制预计将持续存在，高盈利市场的出货弹性有望提升公司整体盈利能力。 ◼ 投资建议:考虑产品价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营业收入调整至606/778亿元（前值765/1017亿元），2026年营收预测940亿元；2024/2025年归母净利润调整至36/48亿元（前值63/77亿元），2026年归母净利润预测60亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄 EPS 0.99/1.31/1.62，当前股价对应2024/2025/2026年 PE为12/9/7倍，我们看好美国高毛利市场给公司带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。 ◼ 公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入23.3亿元，同比增加147.8%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长280.6%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长274.3%；2023年第三季度，公司实现营收8.7亿元，同比增长143.8%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长188.9%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长189.6%。 ◼ 坩埚成本有所上涨，盈利能力短期回调。今年石英砂价格持续上涨，据SMM报道，11月石英坩埚内层用高纯石英砂均价41.5万元/吨，中层用高纯石英砂均价21.0万元/吨，外层用高纯石英砂均价9.5万元/吨，持续上涨的石英砂价格短期影响公司坩埚产品盈利能力，毛利率从23Q2的37.3%下滑8.5pcts至23Q3的28.8%，净利率从23Q2的28.8%下滑8.1pcts至23Q3的20.7%，我们预计后续石英砂价格短期将维持稳定，石英坩埚调价顺畅，盈利能力有望维持。 ◼ N型占比快速提升，公司或将显著受益。随着国内TOPCon产能的快速释放，N型硅片电池产品占比将快速提升；N型硅片拉晶过程对坩埚品质要求相较P型更高，在光伏用高纯石英砂供应相对紧缺背景下，具备性能优势的高品质坩埚价值量有望快速提升。公司作为国内N型硅片龙头TCL中环的主要坩埚供应商，产品品质行业领先，后续随着N型需求的不断增长，公司或将显著受益。 ◼ 产能扩张持续进行，上下游合作稳定保障销售。截止2023年一季度末，公司具备石英坩埚产能约12万只，公司拟发行可转债募集资金投资项目宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目，全部达产后将增加8万只/年和10万只/年的生产能力，公司产能有望超30万只；此外，公司和国内外高纯石英砂厂商签订长单密切合作，将有力保障公司未来产品的销售。 投资建议: 考虑到坩埚价格和原材料价格的快速增长，我们将公司2023-2024年预测营业收入上调至 32.4/59.8亿元（前值为16.29/18.61亿元），预计2025年实现营业收入74.3亿元；2023-2024年归母净利润分别上调至7.4/11.1亿元（前值为3.11/3.83亿元），预计2025年实现归母净利润13.9亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄 EPS 为3.84/5.75/7.20，公司当前股价对应 2023-2025年 PE 倍数分别为 11/7/6 倍，考虑到公司上下游深度绑定的合作关系，以及公司坩埚量价仍有上涨空间，[Table_Industry] 阿特斯2023年报及2024年一季报点评：盈利超预期，看好海外市场+大储放量 阿特斯（688472.SH）/电力设备 证券研究报告/公司点评 2024年4月26日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%8/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/281/111/252/82/223/73/214/44/18阿特斯沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。