2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，M9放量下看好公司盈利能力持续向好

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127） 2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，M9放量下看好公司盈利能力持续向好 2024年05月02日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 91.15 一年最低/最高价 24.75/106.66 市净率(倍) 11.83 流通A股市值(百万元) 137,616.65 总市值(百万元) 137,616.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.70 资产负债率(%,LF) 88.27 总股本(百万股) 1,509.78 流通A股(百万股) 1,509.78 相关研究 《赛力斯(601127)：2023年业绩预告点评：业绩符合预期，看好新车持续放量》 2024-01-30 《赛力斯(601127)：全景智慧旗舰SUV M9正式上市，品牌向上！ 》 2023-12-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 34,105 35,842 138,552 158,026 189,826 同比（%） 104.00 5.09 286.56 14.06 20.12 归母净利润（百万元） (3,832) (2,450) 4,544 6,842 8,742 同比（%） (110.09) 36.07 285.50 50.57 27.77 EPS-最新摊薄（元/股） (2.54) (1.62) 3.01 4.53 5.79 P/E（现价&最新摊薄） (35.91) (56.18) 30.28 20.11 15.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2023年报及2024年一季报。1）公司2023年实现营业收入358.4亿元，同比+5.09%；实现归母净利润-24.5亿元，2022年同期为-38.32亿元；实现扣非后归母净利润-48.2亿元，2022年同期为-43.0亿元。2）2023Q4单季度营收191.62亿元，同比+74.5%，环比+239.3%；Q4归母净利润为-1.56亿元（2022Q4为-11.6亿元，2023Q3为-9.5亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-18.0亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。3）2024Q1单季度营收为265.61亿元，同环比分别+421.8%/+38.6%；Q1单季度归母净利润为2.2亿元（2023Q1为-6.3亿元，2023Q4为-1.6亿元）；Q1单季度扣非归母净利润为1.14亿元（2023Q1为-9.2亿元，2023Q4为-18.0亿元）。 ◼ 2023Q4业绩符合预期。1）营收层面：新M7贡献核心增量。Q4总销量为11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4单车收入为16.46万元/辆，同环比分别+4.9%/+30.1%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算，下同）为-1.55万元/辆（2022Q4为-2.1万元/辆，2023Q3为-2.5万元/辆）。3）其他：2023Q4公司投资净收益为15.4亿元，主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益。4）最终公司2023Q4实现单季度扣非归母净利润为-18亿元，处于公司业绩预告中值，符合预期。 ◼ 2024Q1业绩超预期。1）公司2024Q1单季度营收创历史新高。M9于2月正式开始交付，同时M7交付稳定向上，Q1公司共实现总销量11.41万辆，同环比分别+172.2%/-1.9%，其中AITO品牌销量8.33万辆，同环比分别+617.3%/+26.0%。公司Q1单车收入为23.3万元/辆，同环比分别+91.7%/+41.4%。2）规模效应下公司毛利率表现超预期。24Q1公司毛利率为21.5%，同环比分别+12.6/+8.0pct，同环比大幅改善主要原因为①赛力斯单一车型M7占比高，规模效应加速显现；②子公司瑞驰Q1出表，对毛利率拖累影响消退。3）费用率同环比均改善。24Q1公司期间费用率为18.1%，同环比分别-11.42/-3.02pct。4）最终公司实现单季度盈利，单车盈利为0.1万元。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时单车ASP较高的M9于Q2开始进入大规模上量期，我们上调公司2024/2025年归母净利润预期至45.4/68.4亿元（原为-8.5/12.1亿元），我们预测公司2026年归母净利润预期为87.4亿元。维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等 -21%7%35%63%91%119%147%175%203%231%259%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 赛力斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,117 129,675 65,286 176,876 营业总收入 35,842 138,552 158,026 189,826 货币资金及交易性金融资产 14,295 74,208 37,996 104,940 营业成本(含金融类) 32,119 106,215 120,058 143,412 经营性应收款项 4,516 20,820 12,573 26,971 税金及附加 904 3,492 3,982 4,784 存货 3,529 21,146 6,571 26,615 销售费用 5,465 15,656 17,067 19,932 合同资产 320 1,238 1,413 1,697 管理费用 1,653 2,355 2,702 3,227 其他流动资产 3,457 12,263 6,733 16,652 研发费用 1,696 4,988 5,610 6,644 非流动资产 25,128 27,669 30,209 32,819 财务费用 (16) 305 (135) 387 长期股权投资 2,042 2,042 2,042 2,042 加:其他收益 548 693 632 987 固定资产及使用权资产 10,730 10,838 10,862 10,921 投资净收益 1,789 (14) (16) (19) 在建工程 195 72 31 7 公允价值变动 22 (130) (140) (150) 无形资产 9,544 12,179 14,813 17,447 减值损失 (506) (301) (317) (357) 商誉 47 29 11 13 资产处置收益 133 514 586 190 长期待摊费用 153 144 135 125 营业利润 (3,994) 6,303 9,487 12,092 其他非流动资产 2,416 2,366 2,315 2,264 营业外净收支 (87) (5) (4) 25 资产总计 51,245 157,344 95,495 209,695 利润总额 (4,081) 6,298 9,483 12,117 流动负债 37,576 131,016 57,121 157,747 减:所得税 76 157 237 303 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,931 1,981 2,031 2,081 净利润 (4,157) 6,141 9,246 11,814 经营性应付款项 30,173 111,559 35,368 132,169 减:少数股东损益 (1,707) 1,597 2,404 3,072 合同负债 3,270 10,815 12,224 14,602 归属母公司净利润 (2,450) 4,544 6,842 8,742 其他流动负债 2,202 6,661 7,498 8,895 非流动负债 6,469 6,669 6,869 7,069 每股收益-最新股本摊薄(元) (1.62) 3.01 4.53 5.79 长期借款 1,375 1,475 1,575 1,675 应付债券 0 50 100 150 EBIT (5,832) 6,568 9,279 12,895 租赁负债 1,707 1,757 1,807 1,857 EBITDA (3,056) 8,663 11,423 14,989 其他非流动负债 3,387 3,387 3,387 3,387 负债合计 44,045 137,684 63,989 164,816 毛利率(%) 10.39 23.34 24.03 24.45 归属母公司股东权益 11,406 22,269 31,711 42,013 归母净利率(%) (6.83) 3.28 4.33 4.61 少数股东权益 (4,206) (2,609) (205) 2,866 所有者权益合计 7,200 19,659 31,506 44,879 收入增长率(%) 5.09 286.56 14.06 20.12 负债和股东权益 51,245 157,344 95,495 209,695 归母净利润增长率(%) 36.07 285.50 50.57 27.77 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6,398 57,822 (34,582) 70,024 每股净资产(元) 7.55 14.75 21.00 27.83 投资活动现金流 (2,973) (4,411) (4,395) (4,785) 最新发行在外股份（百万股） 1,510 1,510 1,510 1,510 筹资活动现金流 (1,269) 114 2,705 1,656 ROIC(%) (44.18) 34.49 29.21 28.68 现金净增加额 2,152 53,525 (36,272) 66,894 ROE-摊薄(%) (21.48) 20.41 21.58 20.81 折旧和摊销 2,776 2,094 2,144 2,094 资产负债率(%) 85.95 87.51 67.01 78.60 资本开支 (3,143) (4,257) (4,239) (4,626) P/E（现价&最新股本摊薄） - 30.28 20.11 15.74 营运资本变动 8,883 49,515 (46,008) 55,651 P/B（现价） 12.07 6.18 4.34 3.28 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息