证券研究报告·公司点评报告·电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 传音控股（688036） 2023年报及2024年一季报点评：业绩超预期，看好“新兴市场开拓+产品结构升级”双轮驱动 2024年04月26日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 145.18 一年最低/最高价 95.10/179.17 市净率(倍) 5.89 流通A股市值(百万元) 117,097.14 总市值(百万元) 117,097.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.63 资产负债率(%,LF) 58.27 总股本(百万股) 806.57 流通A股(百万股) 806.57 相关研究 《传音控股(688036)： 2023年业绩快报点评：全年业绩历史新高，多举措增强发展动能》 2024-02-25 《传音控股(688036)：2023年Q3业绩点评：业绩保持强劲增长，多元布局贡献持续动能》 2023-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 46,596 62,295 74,705 86,205 99,557 同比（%） (5.70) 33.69 19.92 15.39 15.49 归母净利润（百万元） 2,484 5,537 6,506 7,536 8,833 同比（%） (36.46) 122.93 17.50 15.83 17.21 EPS-最新摊薄（元/股） 3.08 6.86 8.07 9.34 10.95 P/E（现价&最新摊薄） 47.14 21.15 18.00 15.54 13.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报报告 ◼ 23年业绩超预期，24年持续稳中向好：23年公司营收622.9亿元，yoy+33.7%，归母净利润55.4亿元，yoy+122.9%，扣非归母净利润51.3亿元，yoy+131.6%，业绩超预期；其中Q4单季度营收192.7亿元，yoy+82.4%，归母净利润16.5亿元，yoy+632.3%，扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%。24Q1公司营收174.4亿元，yoy+88.1%，归母净利润16.3亿元，yoy+210.3%，扣非归母净利润13.5亿元，yoy+342.6%，同比大幅增长。公司业绩增长主要原因有：1）公司在已有市场稳步提升市占率，积极开拓新兴市场，23年手机出货量约1.9亿部，在全球手机市场占14.0%，排名第三；2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了整体毛利率，23年毛利率为24.5%，yoy+3.6pcts，24Q1毛利率为22.2%，yoy-1.2pcts；3）持续提升运营效率，费用率受益于规模增长同比下降。23年销售/管理/研发费率分别为7.9%/2.4%/3.6%，yoy+0.1/-0.3/-0.8pcts。同时，报告期内公司达成20年及22年限制性股票激励计划考核指标，确认股份支付费用分别为0.4/2.8亿元，共3.2亿元。 ◼ 针对用户需求发展AI技术，为各地区用户打造差异化产品：公司持续发布Universal Tone多肤色影像技术，基于“AIGC Portrait”功能，在手机影像领域力求完美还原和展现全球多元文化场景下人类不同肤色之美，满足不同肤色用户的审美需求。在2024MWC发布会上，TECNO推出TECNO AIOS以及AI助手-Ella，全方位优化用户生活体验，实现安排会议、提供新闻等其他自动化功能。此外，公司针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等问题，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。 ◼ 持续发展扩品类业务，多元化战略为公司营收创造增长点：公司密切掌握新技术、新产业、新业态、新模式发展情况。探索AIGC在手机应用上的赋能效果，重点关注智能家居、手机增值服务、手机+周边设备的新生态链以及手机+AIGC新业态及对话机器人等爆款应用。在2024年巴塞罗那的MWC上首次介绍新款Pova 6 Pro智能手机，Dynamic1—搭载AI技术实现语音控制的智能机器狗以及Pocket GO—传音的第一款AR眼镜及配合使用的手持式Windows游戏主机。公司不断发展扩品类业务，探索新商业模式，开拓成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为65.1/75.4/88.3亿元(24/25年的前值为63/74亿元)，当前市值对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈 -20%-9%2%13%24%35%46%57%68%79%2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23传音控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 传音控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 40,132 39,642 60,293 63,747 营业总收入 62,295 74,705 86,205 99,557 货币资金及交易性金融资产 26,118 26,131 42,373 45,251 营业成本(含金融类) 47,063 56,785 65,757 76,397 经营性应收款项 2,203 2,009 2,749 2,779 税金及附加 249 298 344 398 存货 10,443 9,862 13,483 13,704 销售费用 4,893 5,491 6,207 7,049 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,507 1,763 1,922 2,230 其他流动资产 1,368 1,641 1,688 2,012 研发费用 2,256 2,585 2,905 3,285 非流动资产 5,989 6,135 6,127 6,001 财务费用 (176) (266) (248) (718) 长期股权投资 430 530 630 730 加:其他收益 425 300 300 300 固定资产及使用权资产 3,304 3,225 3,105 2,922 投资净收益 195 0 0 0 在建工程 1 125 138 94 公允价值变动 (68) 0 0 0 无形资产 509 509 509 509 减值损失 (307) (300) (300) (300) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 56 56 56 56 营业利润 6,747 8,049 9,318 10,916 其他非流动资产 1,690 1,690 1,690 1,690 营业外净收支 (32) (35) (35) (35) 资产总计 46,121 45,777 66,420 69,748 利润总额 6,714 8,014 9,283 10,881 流动负债 23,898 16,982 30,013 24,419 减:所得税 1,127 1,443 1,671 1,958 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,836 2,136 2,436 2,736 净利润 5,587 6,572 7,612 8,922 经营性应付款项 19,142 11,774 24,027 17,567 减:少数股东损益 50 66 76 89 合同负债 930 1,192 1,381 1,604 归属母公司净利润 5,537 6,506 7,536 8,833 其他流动负债 1,990 1,880 2,170 2,512 非流动负债 4,046 4,046 4,046 4,046 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.86 8.07 9.34 10.95 长期借款 247 247 247 247 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,445 8,184 9,470 10,598 租赁负债 171 171 171 171 EBITDA 6,759 8,558 9,867 11,014 其他非流动负债 3,628 3,628 3,628 3,628 负债合计 27,944 21,029 34,059 28,465 毛利率(%) 24.45 23.99 23.72 23.26 归属母公司股东权益 18,055 24,561 32,097 40,930 归母净利率(%) 8.89 8.71 8.74 8.87 少数股东权益 122 187 263 353 所有者权益合计 18,177 24,749 32,361 41,283 收入增长率(%) 33.69 19.92 15.39 15.49 负债和股东权益 46,121 45,777 66,420 69,748 归母净利润增长率(%) 122.93 17.50 15.83 17.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11,890 380 16,497 3,052 每股净资产(元) 22.39 30.45 39.79 50.75 投资活动现金流 (6,134) (555) (425) (325) 最新发行在外股份（百万股） 807 807 807 807 筹资活动现金流 (3,390) 188 170 152 ROIC(%) 28.22 28.12 24.84 21.82 现金净增加额 2,383 13 16,242 2,879 ROE-摊薄(%) 30.67 26.49 23.48 21.58 折旧和摊销 315 374 397 416 资产负债率(%) 60.59 45.94 51.28 40.81 资本开支 (803) (455) (325) (225) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.15 18.00 15.54 13.26 营运资本变动 5,888 (7,013) 8,023 (6,770) P/B（现价） 6.49 4.77 3.65 2.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公