2023年报、2024年一季报点评：产品结构优化、汇率影响24Q1业绩高增，汽车数通驱动公司成长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 PCB 2024年04月25日 世运电路（603920）2023年报&2024年一季报点评 强推 （维持） 产品结构优化&汇率影响24Q1业绩高增，汽车数通驱动公司成长 目标价：22元 当前价：17.10元 事项：  2024年4月24日公司发布2023年报：公司2023年实现营收45.19亿元（YOY 1.96%），毛利率21.32%（YOY +2.49pct），归母净利润4.96亿元（YOY 14.17%），扣非净利润4.89亿元（YOY 12.35%）。单Q4实现营收11.70亿元（YOY 7.43%），毛利率24.87%（YOY -1.50pct），归母净利润1.21亿元（YOY -10.92%），扣非净利润1.23亿元（YOY -10.47%）。  同时公司发布2024年第一季度业绩报告：公司2024年Q1实现营收10.93亿元（YOY 7.71%），毛利率20.48%（YOY +1.45pct），归母净利润1.09亿元（YOY 44.73%），扣非净利润1.08亿元（YOY 45.90%）。 评论：  23年业绩稳健增长，产品结构优化&汇率影响24Q1业绩高增。23年公司深耕核心领域，实现营收 45.19 亿元，同比增长1.96%；受益于业务量提升、产品单价提升、原材料价格下降、人民币兑美元汇率下降等因素综合影响，公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长 14.17%。24Q1随着业务规模稳健增长&募投项目产能释放24Q1营收增长7.71%至10.93亿元，利润端24Q1实现归母净利润1.09亿元（YoY 44.73%），主要有以下三方面的因素：（1）收入上行（2）公司产品结构的持续优化，高附加值产品比重增加，公司毛利率提升（3）人民币兑美元汇率下降产生正向贡献。  汽车&数通业务双轮驱动，公司成长可期。新能源车长期发展趋势确定，电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务，与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）在内的头部客户建立了合作关系，公司汽车业务先发优势显著。以ChatGPT 为代表的人工智能内容自动生成技术，其应用与发展离不开巨大的算力支撑，而高算力需求对 PCB 的材料、层数以及加工工艺提出更高的要求。根据Prismark 预测，服务器/存储PCB 2027 年产值达到142.01 亿美元，2022-2027 复合增速达到7.6%，在主要下游应用领域的增速排名第一。在AI等新领域方面，公司与部分国内外一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，其中云端数据中心高多层超低损耗服务器 PCB 方面已实现 24 层超低损耗服务器和 5G 通信类 PCB 的量产，28层产品也已经具备制造能力，而且在高多层 PCB 制作中应用了精密 HDI 和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。  盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。我们预测公司2024-2026年归母净利润为6.13/7/8.23亿元, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2024年24倍市盈率，目标价22元，维持“强推”评级。  风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,519 5,461 6,425 7,470 同比增速(%) 2.0% 20.8% 17.7% 16.3% 归母净利润(百万) 496 613 700 823 同比增速(%) 14.2% 23.7% 14.2% 17.6% 每股盈利(元) 0.75 0.93 1.06 1.25 市盈率(倍) 23 18 16 14 市净率(倍) 3.4 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股) 65,839.24 已上市流通股(万股) 54,042.82 总市值(亿元) 112.59 流通市值(亿元) 92.41 资产负债率(%) 44.90 每股净资产(元) 5.56 12个月内最高/最低价 21.05/11.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《世运电路（603920）2023年三季度点评：稼动率提升、产品结构优化&汇率影响23Q3业绩超预期，汽车数通驱动公司成长》 2023-11-07 《世运电路（603920）2023年半年报点评：汇兑收益&原材料成本下降23H1利润高增，汽车PCB客户拓展顺利成长空间广阔》 2023-08-30 《世运电路（603920）2022年年报&2023年一季报点评：原材料&汇率修复逻辑兑现22年业绩高增，23Q1逆势增长业绩超预期》 2023-05-10 -30%-11%7%25%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-25~2024-04-24世运电路沪深300华创证券研究所 世运电路（603920）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,950 3,962 4,573 5,730 营业总收入 4,519 5,461 6,425 7,470 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,555 4,286 5,025 5,853 应收账款 1,269 1,560 1,834 2,090 税金及附加 24 33 39 45 预付账款 9 10 11 14 销售费用 59 66 77 90 存货 422 576 699 762 管理费用 148 180 212 247 合同资产 0 0 0 0 研发费用 162 186 225 261 其他流动资产 158 285 309 322 财务费用 -23 -8 29 9 流动资产合计 3,807 6,393 7,426 8,917 信用减值损失 -9 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -52 -22 -26 -30 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 2,387 2,284 2,194 2,062 投资收益 2 3 7 7 在建工程 10 10 10 56 其他收益 16 16 16 16 无形资产 57 62 64 68 营业利润 551 716 816 959 其他非流动资产 50 53 53 52 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 2,504 2,408 2,320 2,239 营业外支出 3 6 4 4 资产合计 6,310 8,801 9,746 11,156 利润总额 548 712 813 956 短期借款 0 0 0 0 所得税 81 105 120 141 应付票据 438 300 275 380 净利润 467 607 693 815 应付账款 848 1,029 1,206 1,580 少数股东损益 -29 -6 -7 -8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 496 613 700 823 合同负债 1 1 1 1 NOPLAT 447 600 718 822 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.93 1.06 1.25 一年内到期的非流动负债 116 116 116 116 其他流动负债 104 127 149 173 主要财务比率 流动负债合计 1,555 1,621 1,795 2,299 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 71 71 71 71 成长能力 应付债券 993 993 993 993 营业收入增长率 2.0% 20.8% 17.7% 16.3% 其他非流动负债 167 167 167 167 EBIT增长率 28.5% 34.2% 19.6% 14.5% 非流动负债合计 1,231 1,231 1,231 1,231 归母净利润增长率 14.2% 23.7% 14.2% 17.6% 负债合计 2,786 2,852 3,027 3,530 获利能力 归属母公司所有者权益 3,275 5,643 6,343 7,166 毛利率 21.3% 21.5% 21.8% 21.6% 少数股东权益 249 307 377 461 净利率 10.3% 11.1% 10.8% 10.9% 所有者权益合计 3,524 5,949 6,720 7,626 ROE 15.1% 10.9% 11.0% 11.5% 负债和股东权益 6,310 8,801 9,746 11,156 ROIC 11.1% 9.9% 10.6% 10.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.2% 32.4% 31.1% 31.6% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 38.2% 22.6% 20.0% 17.7% 经营活动现金流 1,438 396 765 1,270 流动比率 2.4 3.9 4.1 3.9 现金收益 770 909 1,020 1,110 速动比率 2.2 3.6 3.7 3.5 存货影响 40 -154 -123 -63 营运能力 经营性应收影响 -33 -271 -250 -228 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 276 43 152 479 应收账款周转天数 98 93 95 95 其他影响 386 -130 -35 -27 应付账款周转天数 92 79 80 86 投资活动现金流 -294 -150 -133 -113 存货周转天数 45 42 46 45 资本支出 -96 -211 -210 -205 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.75 0.93 1.06 1.25 其他长期资产变化 -198 61 77 92 每股经营现金流 2.18 0.60 1.16 1.93 融资活动现金流 -427 1,766 -21 -1 每股净资产 4.97 8.57 9.63 10.88 借款增加 -2 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -330 -50 -52 -51 P/E 23 18 16 14 股东融资 57 57 57 57 P/B 3 2 2 2 其他影响 -152 1,759 -27 -6 EV/EBITDA 15 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 世运电路（603920）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究