2023年报&2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，周期反转+强经营α开启上行通道

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2024年04月29日 普冉股份（688766）2023年报&2024年一季报点评 强推 （维持） 24Q1业绩超预期，周期反转+强经营α开启 上行通道 目标价：132.6元 当前价：99.91元 事项：  1）公司2023年全年实现营收11.27亿元（yoy+21.87%），毛利率为24.29%（yoy-5.56pct），归母净利润-0.48亿元（yoy-158.06%），扣非后归母净利润-0.65亿元（yoy-296.18%）。  2）公司24Q1实现营业收入4.05亿元（yoy+98.52%，qoq+12.51%），毛利率为31.80%（yoy+9.64pct，qoq +4.03pct），归母净利润0.50亿元（yoy+277.41%，qoq-6.34%），扣非后归母净利润0.62亿元（yoy+232.99%，qoq+34.02%）。 评论：  24Q1业绩超预期，经营效率持续优化。公司24Q1实现营业收入4.05亿元，同环比均有不同程度增长，主要系消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司产品出货量及营业收入同比23年一季度有显著上升。24Q1公司归母净利润0.50亿元，扣非后归母净利润0.62亿元, 扣非净利同环比增幅较收入更大，主要系：1）毛利率提升，成本端持续优化；2）销售、管理和研发费用支出同比增长 879.33万元，增长幅度13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现；3）24Q1计提及转回、转销减值准备合计将增加公司 2024 年第一季度报表利润总额1124.23万元。  持续高水平研发投入，产品竞争力和覆盖面进一步增强。公司持续重视并始终保持高水平的研发投入，推进核心技术自主研发，原有产品迭代并实施性能优化，新产品按计划实现量产。截至2023年底，公司各业务线进展如下： 1）NOR Flash ：ETOX产品 512Mbit 容量产品实现量产出货。未来将继续通过工艺研发和设计创新实现产品完备化，实现公司在大容量市场的快速导入，持续提升公司在 NOR Flash 领域的市场占有率。公司中小容量 NOR Flash 车载产品已陆续完成 AEC-Q100 认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。同时，公司也将逐步推进全系列 NOR Flash 车规认证。 2）MCU：公司基于 ARM 内核研发了电机专用型 M0+ MCU 产品、超低功耗型 M0+ MCU 产品，M4 MCU 产品已有 1 个系列 10 余颗料号量产出货，基于家电控制和消费电子触控功能领域研发了相关高性能触控技术 MCU 芯片产品，相关研发设计已完成。 3）EEPROM：车载系列 EEPROM 产品获得了 AEC-Q100 Grade1 车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书，并继续向其他国内外客户拓展；公司推出创新的 P24C 系列高可靠 EEPROM 产品，基于 95nm 及以下工艺，产品性能达到业界领先水平，可用于工业三表及其他高可靠性产品领域；行业领先的新一代 1.2V EEPROM 实现大批量产，支持超低电压和高速模式。 4）模拟产品：形成对存储器产品线和微控制器产品线的有效协同。在模拟产品领域，公司内置非易失存储器的 PE 系列音圈马达驱动芯片（二合一)多颗产品大批量出货,支持下一代主控平台的 1.2V PD 系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货；OIS 产品线布局逐步完善，能够支持传统 OIS 方案与新兴 OIS 方案，与电机厂充分配合，满足以手机应用为主的核心客户需求，为未来的快速增长做好了准备；推出了用于 BLDC 电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片，将帮助 MCU 产品更好的服务风机和水泵类客户需求。  发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司公布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象合计授予45.75万股普通股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.61%，此次股权激励方案覆盖面广，以股权绑定核心人才，能够充分调动公司业务骨干的积极性，为公司长远稳健发展提供保障。根据本次草案发布的行权解锁条件，2024-2027年目标值收入较23年增速不低于45%/70%/120%/160%，对应收入16.3/19.2/24.8/29.3亿，彰显长期发展信心。  投资建议：半导体存储市场景气度迎来复苏，公司显著受益于存储器和MCU 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 7,551.53 已上市流通股(万股) 4,381.61 总市值(亿元) 75.45 流通市值(亿元) 43.78 资产负债率(%) 11.39 每股净资产(元) 26.30 12个月内最高/最低价 183.50/63.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《普冉股份（688766）深度研究报告：存储周期复苏，大容量NOR Flash & MCU打开成长空间》 2023-12-04 -37%-14%9%32%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-26普冉股份沪深300华创证券研究所 普冉股份（688766）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 需求增长，同时充分把握国产机遇，根据公司24Q1财报，我们上修盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入为16.51/21.03/26.12亿元（2024/2025年原值为15.3/19.4亿元），归母净利润为1.82/2.72/3.62亿元（2024/2025年原值为1.24/2.49亿元），对应EPS为2.41/3.60/4.79元（2024/2025年原值为1.64/3.30元）。参考可比公司估值，给予公司24年55倍PE估值，对应目标价132.6元/股，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新品研发/市场开拓不及预期；工艺授权到期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,127 1,651 2,103 2,612 同比增速(%) 21.9% 46.5% 27.4% 24.2% 归母净利润(百万) -48 182 272 362 同比增速(%) -158.1% 476.3% 49.7% 32.9% 每股盈利(元) -0.64 2.41 3.60 4.79 市盈率(倍) -156 42 28 21 市净率(倍) 3.9 3.6 3.2 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 普冉股份（688766）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,107 1,126 1,122 1,137 营业总收入 1,127 1,651 2,103 2,612 应收票据 17 17 26 34 营业成本 853 1,149 1,439 1,769 应收账款 304 379 497 652 税金及附加 2 3 4 5 预付账款 5 4 5 7 销售费用 40 50 59 65 存货 363 600 830 1,117 管理费用 46 50 59 68 合同资产 0 0 0 0 研发费用 191 198 252 313 其他流动资产 151 149 175 227 财务费用 -28 -15 -18 -21 流动资产合计 1,947 2,274 2,656 3,173 信用减值损失 -5 -4 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -106 -30 -20 -25 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 9 9 10 10 固定资产 43 34 36 38 投资收益 1 1 1 1 在建工程 5 6 7 8 其他收益 9 9 9 8 无形资产 36 41 47 53 营业利润 -70 202 302 402 其他非流动资产 84 89 95 102 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 168 170 184 202 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,115 2,444 2,840 3,375 利润总额 -70 202 302 402 短期借款 3 3 4 4 所得税 -22 20 30 40 应付票据 0 0 0 0 净利润 -48 182 272 362 应付账款 128 274 386 549 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -48 182 272 362 合同负债 2 3 4 5 NOPLAT -68 168 256 343 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） -0.64 2.41 3.60 4.79 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 45 46 56 67 主要财务比率 流动负债合计 180 328 451 625 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% 46.5% 27.4% 24.2% 其他非流动负债 6 6 6 6 EBIT增长率 -304.2% 291.6% 52.1% 33.7% 非流动负债合计 6 6 6 6 归母净利润增长率 -158.1% 476.3% 49.7% 32.9% 负债合计 186 334 457 631 获利能力 归属母公司所有者权益 1,929 2,110 2,382 2,744 毛利率 24.3% 30.4% 31.6% 32.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -4.3% 11.0% 12.9% 13.8% 所有者权益合计 1,929 2,110 2,382 2,744 ROE -2.5% 8.6% 11.4% 13.2% 负债和股东权益 2,115 2,444 2,840 3,375 ROIC -5.5% 9.4% 12.7% 14.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 8.8% 13.7% 16.1% 18.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 经营活动现金流 22 -11 18 45 流动比率 10.8 6.9 5.9 5.1 现金收益 -43 193 279 367 速动比率 8.8 5.1 4.0 3.3 存货影响 308 -238 -230 -287 营运能力 经营性应收影响 38 -43 -110 -140 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 -249 146 112 162 应收账款周转天数 87 74 75 79 其他影响 -32 -70 -34 -58 应付账款周转天数 107 63 83 95 投资活动现金流 -87 -28 -39 -45 存货周转天数 218 151 179 198