2023年报及2024年一季报点评：销量逐季改善，24Q1业绩超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他纺织 2024年05月06日 华利集团（300979）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 销量逐季改善，24Q1业绩超预期 目标价：80元 当前价：67.17元 事项：  公司发布年报及一季报公告：2023年营收201.1亿，同比-2.2%，归母/扣非归母32.0/31.8亿，同比-0.9%/+0.5%。24Q1营收47.6亿，同比+30.2%，归母/扣非归母7.9/7.8亿，同比+63.7%/+64.3%，24Q1业绩超预期。 评论：  23年需求扰动下业绩承压，逐季改善趋势明显。23年受下游品牌客户去库存影响，公司业绩阶段性承压。前5大客户销售分别-4%/+3%/-31%/-37%/-10%，合计占比-9pct至82%。分量价看，23年销量-13.9%至1.9亿双，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比-25%/-19%/-17%/+5.2%，呈现逐季改善趋势；23年人民币单价约同比+13.6%。24Q1公司销量0.46亿双，同比+18.4%，基本恢复至22年同期的90%，需求复苏持续性得到验证，预计全年仍有望延续提升趋势。展望24年，公司核心客户Deckers等基本恢复增长趋势；23年除前五大客户外其他客户实现收入35.5亿元，同比+97%，未来新品牌客户有望持续贡献业绩。  公司经营端韧性强，净利率稳步提升。23年在外部需求承压背景下，公司体现出了强大的费用管控和经营管理能力，毛利率仅微降0.3pcts至25.6%，销售/管理/财务费用率同比-0.03/-0.3pcts /-0.1pcts 至 0.3%/3.4%/-0.4%，综合影响归母净利率逆势提升0.2pcts至15.9%。而24Q1公司毛利率同比+5.0pcts至28.4%，主要系产能利用率提升叠加员工人数下降，公司盈利能力大幅改善；期内销售/管理/财务费用率分别为0.5%/5.2%/0.1%，同比-0.02/+1.8/-0.7pcts，其中24Q1管理费用率上涨主要系业绩增长带来的绩效薪酬计提的增加；综合来看，公司实现归母净利率16.5%，同比+3.4pcts。24年上半年，公司预计在越南和印度尼西亚合计新增3家工厂，受产能爬坡影响，全年毛利率或有一定压力，但考虑到下游订单需求回升叠加公司优秀的经营管理能力，全年净利率仍有望维持较高水平。  库存持续优化，现金流表现健康。截至一季度末，公司存货32.6亿元，同比+2.6%，存货周转天数同比-11天至79天，或主要系公司内部经营管理能力优秀，存货结构持续改善；应收账款天数保持稳健，同比-2天至63天。现金流方面，公司24Q1实现经营性现金流量净额10.7亿元，同比+45.1%；销售收现53.5亿元，同比+8.8%，现金流健康。  投资建议：公司积极储备产能以匹配未来订单需求，我们持续看好公司在品牌客户供应体系中的份额提升，以及新客户成长带来的业绩增量；对公司未来保持较高利润率水平充满信心。考虑到产能爬坡影响，我们预计公司24-26年归母净利润38.54/44.82/51.14亿元。对应当前股价PE为20/17/15倍，采用DCF估值法，给予公司目标价80元/股，对应2024-26年PE为24/21/18倍，维持“强推”评级。  风险提示：国内外需求恢复不及预期；投产进度晚于预期风险；汇率波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 20,114 23,980 27,346 30,616 同比增速(%) -2.2% 19.2% 14.0% 12.0% 归母净利润(百万) 3,200 3,854 4,482 5,114 同比增速(%) -0.9% 20.4% 16.3% 14.1% 每股盈利(元) 2.74 3.30 3.84 4.38 市盈率(倍) 24 20 17 15 市净率(倍) 5.2 4.5 3.9 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月30日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 116,700.00 已上市流通股(万股) 116,699.24 总市值(亿元) 783.87 流通市值(亿元) 783.87 资产负债率(%) 20.39 每股净资产(元) 13.51 12个月内最高/最低价 68.00/39.54 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华利集团（300979）2022年业绩快报点评：Q4经营稳健，龙头韧性凸显》 2023-03-01 《华利集团（300979）2022年三季报点评：业绩符合预期，大客户持续发力》 2022-10-31 《华利集团（300979）2022年中报点评：大客户增速亮眼，产能扩张加速》 2022-08-18 -21%5%31%57%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-30华利集团沪深300华创证券研究所 华利集团（300979）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,879 6,446 8,382 10,696 营业总收入 20,114 23,980 27,346 30,616 应收票据 0 0 0 0 营业成本 14,967 17,647 20,091 22,456 应收账款 3,765 3,645 4,328 4,966 税金及附加 5 5 5 6 预付账款 65 126 141 125 销售费用 70 83 95 107 存货 2,741 3,324 3,731 4,033 管理费用 689 899 998 1,087 合同资产 0 0 0 0 研发费用 309 356 393 424 其他流动资产 2,668 2,661 2,732 2,771 财务费用 -89 -4 -28 -46 流动资产合计 13,118 16,203 19,313 22,591 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -150 -150 -150 -150 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -6 -6 -6 -6 固定资产 3,814 3,471 3,185 2,948 投资收益 52 45 38 46 在建工程 982 1,397 1,813 2,229 其他收益 1 1 1 1 无形资产 557 601 655 719 营业利润 4,056 4,880 5,673 6,469 其他非流动资产 972 1,060 1,141 1,214 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 6,329 6,534 6,799 7,115 营业外支出 23 23 23 23 资产合计 19,447 22,737 26,112 29,706 利润总额 4,036 4,860 5,653 6,449 短期借款 733 784 834 884 所得税 836 1,007 1,171 1,336 应付票据 0 15 17 14 净利润 3,200 3,854 4,482 5,114 应付账款 1,793 2,140 2,418 2,577 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,200 3,854 4,482 5,114 合同负债 27 32 36 41 NOPLAT 3,130 3,850 4,459 5,077 其他应付款 35 35 35 35 EPS(摊薄)（元） 2.74 3.30 3.84 4.38 一年内到期的非流动负债 58 58 58 58 其他流动负债 1,523 1,941 2,185 2,413 主要财务比率 流动负债合计 4,169 5,005 5,583 6,022 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.2% 19.2% 14.0% 12.0% 其他非流动负债 162 162 162 162 EBIT增长率 -1.9% 23.0% 15.8% 13.8% 非流动负债合计 162 162 162 162 归母净利润增长率 -0.9% 20.4% 16.3% 14.1% 负债合计 4,331 5,166 5,744 6,183 获利能力 归属母公司所有者权益 15,109 17,562 20,358 23,510 毛利率 25.6% 26.4% 26.5% 26.7% 少数股东权益 7 9 10 12 净利率 15.9% 16.1% 16.4% 16.7% 所有者权益合计 15,116 17,571 20,368 23,523 ROE 21.2% 21.9% 22.0% 21.8% 负债和股东权益 19,447 22,737 26,112 29,706 ROIC 30.7% 31.6% 30.9% 29.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.3% 22.7% 22.0% 20.8% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.3% 5.7% 5.2% 4.7% 经营活动现金流 3,694 4,812 4,474 5,125 流动比率 3.1 3.2 3.5 3.8 现金收益 3,930 4,584 5,152 5,740 速动比率 2.5 2.6 2.8 3.1 存货影响 -278 -583 -406 -302 营运能力 经营性应收影响 -507 208 -548 -473 总资产周转率 1.0 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 298 362 280 157 应收账款周转天数 62 56 52 55 其他影响 251 241 -5 4 应付账款周转天数 39 40 41 40 投资活动现金流 -1,821 -938 -963 -986 存货周转天数 63 62 63 62 资本支出 -1,514 -851 -883 -915 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.74 3.30 3.84 4.38 其他长期资产变化 -307 -87 -80 -71 每股经营现金流 3.17 4.12 3.83 4.39 融资活动现金流 -1,963 -1,307 -1,575 -1,825 每股净资产 12.95 15.05 17.44 20.15 借款增加 58 50 50 50 估值比率 股利及利息支付 -1,463 -1,757 -2,021 -2,299 P/E 24 20 17 15 股东融资 7 7 7 7 P/B 5 5 4 3 其他影响 -564 392 389 417 EV/EBITDA 17 14 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 华利集团（300979）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。