帝科股份2023年报点评：N型占比大幅提升，LECO逐步放量

公司2023年度及四季度财务表现

主要财务指标：

• 2023年度：公司实现归母净利润3.86亿元，同比增长2336.51%；扣非净利润3.43亿元，同比增长2829.96%。
• 2023年第四季度：归母净利润0.93亿元，同比增长396.17%，环比增长3.3%；扣非净利润0.96亿元，环比减少11.93%。

业务亮点：

• N型银浆：2023年公司银浆总销量1713.6吨，同比增长137.9%；其中N型银浆销量1008.5吨，占比58.9%，在行业中处于领先地位。第四季度，N型银浆销量为474吨，占当季总销量的80%，环比增长22个百分点。
• 加工费提升：得益于N型产品结构的优化，第四季度加工费（单kg毛利）约为655元/kg，环比增长71元/kg。
• 产品结构调整：预计2024年公司银浆出货量将达到约2500吨以上，其中第一季度出货量有望保持稳定，TOPCon产品的占比将提升至80%以上，并且LECO银浆的产量也将逐步增加。

研发与市场布局：

• 技术研发：2023年公司研发投入3.1亿元，同比增长169.5%，旨在积累技术储备。
• 产品线扩展：公司在TOPCon全系列银浆领域占据主导地位，已实现HJT低温银浆及银包铜浆料的大规模出货，并持续优化IBC浆料，以适应市场需求。同时，公司还积极布局钙钛矿/晶硅叠层用的超低温固化浆料。

风险提示：

• 原材料价格波动超预期。
• 市场需求增长低于预期。
• 竞争环境加剧。

结论

公司作为国内领先的TOPCon银浆供应商，展现出强劲的增长势头，尤其是在N型产品和LECO银浆领域的突破。通过持续的研发投入和产品线扩展，公司有望进一步巩固其市场地位。然而，未来仍面临原材料成本波动、市场需求不确定性和竞争加剧等潜在风险。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.5亿、8.2亿和9.9亿，年复合增长率预计为21%。基于对公司的长期看好，建议给予2024年18倍的市盈率，目标价117元，并维持“买入”评级。