2024年年报及2025年一季报点评：2024年火炬项目提利显成效，扩张持续深耕优势市场

2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年收入223.58亿元（-0.36%），归母净利润5.19亿元（-44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（-41.18%）；2025年一季度收入54.35亿元（-1.88%），归母净利润2.51亿元（-21.98%），扣非归母净利润2.43亿元（-21.59%）。火炬项目提升毛利显成效，2024年销售毛利率33.17%（+0.62pp），销售净利率3.06%（-1.95pp）；2025Q1销售毛利率34.22%（-0.98pp），销售净利率5.29%（-1.32pp）。2025Q1业务拆分显示，加盟、联盟及分销业务增速较快，收入9.03亿元（+10.29%），毛利率13.63%（+0.608pp）；分产品看，中西成药收入43.71亿元（-2.09%），毛利率31.87%（-1.45pp）；中药收入3.98亿元（-4.21%），毛利率46.75%（+0.19pp）；非药收入6.66亿元（+1.03%），毛利率42.16%（+1.44pp）。稳健扩张，持续深耕优势市场，截至2024年底，公司拥有市占率前三的省份11个，其中市占率第一的省份4个；截至2025Q1，门店总数15252家（其中加盟5408家），较年初减少25家，全年净增门店1703家（其中直营净增801家、加盟净增902家），新增门店中86%涵盖优势省份及重点城市，80%为地级市及以下门店。盈利预测与投资评级：将2025-2026年归母净利润由9.51/10.86亿元调整至9.31/10.92亿元，预计2027年为12.56亿元，对应当前市值的PE为16/14/12X，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。