2024年年报及2025年一季报点评：经营业绩稳健，持续深耕高端领域聚焦国产替代

中瓷电子2024年年报及2025年一季报显示，公司经营业绩稳健，各项业务稳步发展。2024年全年实现营收26.48亿元，同比下降1.0%，归母净利润5.39亿元，同比增长10.0%，扣非归母净利润4.65亿元，同比增长56.0%。2025年一季度单季度实现营收6.14亿元，同比增长12.0%，归母净利润1.23亿元，同比增长48.8%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长68.8%。

按细分业务拆分，2024年电子陶瓷材料及元件实现营收18.78亿元，同比增长1.23%，营收占比59.6%，毛利率27.35%；第三代半导体器件及模块实现营收12.72亿元，同比下降12.05%，营收占比40.4%，毛利率36.27%。综合毛利率来看，2024年全年为36.41%，同比提升0.80pct，2025年一季度毛利率为35.93%，略有下降。费用率方面，2024年销售费用率为0.57%，管理费用率3.88%，研发费用率10.95%。

公司研发投入高企，持续深耕高端领域聚焦国产替代。2022-2024年研发费用率分别为12.2%、10.5%、10.9%，2024年研发费用为2.90亿元，同比增长3.1%。公司在氮化镓基站功放领域市场占有率国内第一，产品国内领先、国际先进水平，是国内少数实现批量供货4/6英寸氮化镓射频芯片的厂商之一。电子陶瓷方面，公司是国内最大的高端电子陶瓷外壳制造商，并持续加大精密陶瓷零部件领域的研发投入，开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平，并已批量应用于国产半导体设备中。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.20/7.13/8.72亿元，对应PE倍数为33x/29x/24x。公司作为国内电子陶瓷外壳龙头，技术实力突出，加速推进电子陶瓷领域的国产替代。精密陶瓷零部件领域、三代半导体（GaN、SiC）高成长赛道的布局，有望显著拓展公司未来的成长空间。维持“推荐”评级。

风险提示：GaN和SiC等新兴业务不及预期、行业竞争加剧。