2024年年报及2025年一季报点评：国产替代持续深化，业绩受海内外双轮驱动

分析师：张蔓梓登记编码：S0730522110001zhangmz@ccnew.com 13681931564 ——佩蒂股份(300673)2024年年报及2025年一季报点评 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 发布日期：2025年04月22日 投资要点： ⚫公司业绩符合预告，2025Q1短期承压。根据公司公告，2024年总营收16.59亿元，同比+17.56%；实现归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损1109.11万元）；扣非后归母净利润1.81亿元，同比扭亏为盈（2023年同期亏损685.09万元）；经营性现金流量净额为3.66亿元，同比+105.2%。其中，2024Q4公司营收为3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%。2025Q1公司营收为3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比-47.54%。 ⚫市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024年全国宠物饲料产量159.9万吨，同比增长9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3,002亿元，同比增长7.5%。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。2024年，猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升。 ⚫公司业绩受海内外市场双轮驱动。分产品看，2024年畜皮咬胶营收5.05亿元，同比+19.14%，占比30.41%，同比提升0.4pcts；植物咬胶营收6.08亿元，同比+43.68%，占比36.62%，同比提升6.66pcts；营养肉质零食营收4.03亿元，同比+26.61%，占比24.28%，同比提升1.73pcts；主粮和湿粮营收1.18亿元，同比-43.64%，占比7.13%，同比下降7.75pcts。分地域看，2024年公司在海外市场实现销售收入13.71亿元，同比+29.12%；公司核心客户对市场预期持积极乐观态度，订单发送处于健康状态，海外市场营收重回增长轨道。同时，公司积极拓展美国之外的市场，为未来在海外市场的可持续发展奠定基础。在国内市场，公司实现销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献。自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52%。公司旗下品牌爵宴呈现了较强的品牌力和市场竞争力，在原畅销品类保持快速增长的同时，不断推出创新性新产品，带动品牌的快速增长，在犬零食市场稳定占据头部位置。由于公司市场战略和业务模式的调整，OBM事业部只专注于做国内自主品牌的销售，导致国内市场收入同比增速有所波动。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《佩蒂股份(300673)公司点评报告：行业规模持续增长，业绩同比扭亏为盈》2025-02-11《佩蒂股份(300673)中报点评：业绩同比扭亏为盈，海外产能持续释放》2024-08-28 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫公司盈利水平逐步提升，经营费用率同比下降。2024年，公司毛利率29.42%，同比提升10.09pcts；净利率11.20%，同比提升12.33pcts。分地域看，由于海外市场需求的恢复，越南各工厂的产 能利用率始终保持在高位，加之柬埔寨工厂的产能快速爬坡，带动海外市场综合毛利率增长11.04%，达到28.94%。在国内市场，由于营业收入来自于自主品牌和自产产品，毛利率达到31.72%，同比+8.04pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为7.08%/8.81%，同比分别-0.16pcts/-1.09pcts。2025Q1公司毛利率28.62%，同比+4.26pcts；净利率7.07%，同比-3.82pcts。 ⚫维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为2.25/2.52/3.28亿元，对应EPS分别为0.91/1.01/1.32元；根据当前股价，对应市盈率15.46/13.84/10.61倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期、国际贸易竞争加剧等风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。