2024年年报及2025年一季报点评：业绩延续增势，品牌、制造双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责条款部分业绩延续增势，品牌、制造双轮驱动—哈尔斯2024年年报及2025年一季报点评[table_Authors]刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880524040004S0880524080013本报告导读：外部环境波动放大，公司积极夯实内供，品牌及制造业务均取得优异成绩，驱动业绩亮眼增长。投资要点：[Table_Summary]调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑外贸环境的不确定性，我们下调公司2025-2026年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为0.76/0.92/1.08元（2025-2026年原0.80/0.98元），参考行业估值水平，给予公司2025年14.7xPE，下调目标价至11.14元，维持“增持”评级。2025Q1营收、利润保持亮眼增势。2024年公司实现营收33.32亿元，同比+38.40%，归母净利润2.87亿元，同比+14.72%，扣非归母净利润2.80亿元，同比+30.00%。2024Q4公司实现营收9.64亿元，同比+37.52%，归母净利润0.62亿，同比-36.35%，扣非归母净利润0.61亿元，同比+6.50%。2025Q1公司实现营收7.04亿元，同比+22.50%，归母净利润0.41亿，同比+31.64%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+32.20%。外部环境波动放大，公司凭借在制造、研发及供应链管理等方面的综合优势，成功构建“客户粘性+新锐市场渗透”的立体竞争力，驱动业绩亮眼增长。品牌、制造双轮驱动，内外销共振。内销方面，公司以品牌驱动增长为战略核心，围绕持续创新与客户价值创造，全面优化自有品牌建设。通过对产品的精心打磨，公司成功将品牌吸引力转变为品牌认知、产品功能与颜值的三重吸引。外销方面，公司凭借其卓越的制造能力和顶尖的研发能力，不断拓宽客户范围，并与之共同研发设计推出明星产品，进一步增强客户粘性，订单量稳健增长。此外，为了巩固优势并挖掘更大潜力，公司聚焦重点海外地区市场，全力开展深度开拓工作，高潜力市场有望进一步打开公司业绩空间。组织内部变革迭代，夯实成长基础。公司成立专门的变革委员会，负责统筹规划和监督实施各项变革项目。变革委员会由公司高层领导亲自挂帅，成员包括各部门负责人和资深专家，确保变革项目能够从战略高度进行规划和推进。供应链珠峰项目涵盖订单交付（OTD）、制造执行系统（MES）和精益生产等多个方面。通过优化订单交付流程，公司成功缩短产品交付周期，显著提升客户满意度。风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E营业收入2,4073,3324,078(+/-)%-0.9%38.4%22.4%净利润（归母）250287354(+/-)%21.3%14.7%23.5%每股净收益（元）0.540.610.76净资产收益率(%)17.0%16.7%17.4%市盈率(现价&最新股本摊薄）13.2211.529.33 18.2%21.2%17.9% 2027E4,8225,60316.2%42950217.1%0.921.0817.8%7.706.57 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666