2024年报及2025年一季报点评：业绩延续高增，自有品牌进入增长快车道

公司2024年及2025年一季报业绩表现亮眼，全年营收44.65亿元（+19.2%），归母净利润3.94亿元（+68.9%），扣非归母净利润3.86亿元（+71.7%）。2024Q4营收12.76亿元（+23.3%），归母净利润1.1亿元（+98.2%）；2025Q1营收11亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+62%），扣非归母净利润0.88亿元（+63.8%）。

产品结构优化，渠道持续拓展

• 产品结构：主粮/零食营收分别为11/31亿元，占比25%/70%，主粮占比持续提升；境内/境外营收分别为14/30亿元，占比32%/68%；经销/直销/OEM营收分别为12/6.5/26亿元，占比26.8%/14.7%/58.6%。
• 盈利能力：毛利率2024年达28.2%（+1.9pct），2025Q1提升至31.9%（+4pct），主要因主粮收入占比提升；期间费用率2024年销售费用率11%（+0.75pct），2025Q1销售费用率20%（+2.2pct）；归母净利率2024年8.8%（+2.6pct），2025Q18.3%（+1.9pct）。

品牌升级，大单品发力

• 顽皮主品牌以鲜肉粮为核心的“顽皮小金盾”系列渐成规模，邀请欧阳娜娜代言加速品牌焕新；
• 新西兰ZEAL与李佳琦“奈娃家族”联名，联合线下社群活动破圈；
• Toptrees通过科研合作与CCTV认证实现品牌战略升级，巩固行业头部地位。

投资评级与预测
维持2025-2026年归母净利润预测4.5/5.5亿元，新增2027年预测6.5亿元（同比+14%/+22%/+18%），对应PE分别为32/26/22X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率波动、原材料价格波动等。