2024年报及2025年一季报点评：成本结构持续优化，自有品牌加速培育

事项：公司公布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收10.8亿元，同比-0.3%；归母净利润0.3亿元，同比+54.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比+33.1%。25Q1，公司实现营收2.8亿元，同比-1.0%；归母净利润0.2亿元，同比+1.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-3.5%。

评论：

1. 下半年经营面回暖，产品矩阵持续完善。分产品看，2024年成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收5.58/4.16/0.69亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2营收增速环比24H1改善。年内持续完善产品矩阵，新产品销售额近4000万元。分模式看，2024年自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收4.89/5.68/0.22亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct。2024年双十一期间，自有品牌成人尿裤线上GMV超7000万元，同比增幅超20%，蝉联线上平台销售第一。

2. 毛利率继续提升，加大费投蓄力长远。2024年毛利率20.8%，同比+3.1%，主要系加大从参股公司采购绒毛浆比例。费用端，销售/管理/财务费用率11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或主要系加大市场开发力度。归母净利率同比+1.0pct至2.9%。25Q1毛利率24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct，费用端销售/管理/财务费用率8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct，归母净利率6.6%，同比+0.2pct。

投资建议：公司是成人失禁护理龙头，坚持ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升。预计25-27年归母净利润0.32/0.51/0.68亿元，对应PE为127/80/60X；目标价16.1元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：线上增长不及预期，婴儿护理业务恢复不及预期，行业竞争加剧。