2024年报及2025年一季报点评：自主品牌与ODM双轨领跑，盈利能力持续提升

宠物食品2025年04月27日 推荐（维持）目标价：69元当前价：54.20元 中宠股份（002891）2024年报及2025年一季报点评 自主品牌与ODM双轨领跑，盈利能力持续提升 事项： 华创证券研究所 ❖公司披露2024年年报及2025年一季报，全年实现营收44.65亿元，同比增长19.15%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%，扣非归母净利润3.86亿元，同比增长71.74%。单4季度实现营收12.76亿元，同比增长23.31%，归母净利润1.12亿元，同比增长98.20%。25Q1公司实现营收11.01亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长62.13%。 证券分析师：张皓月邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360524070009 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 评论： ❖国内业务收入与毛利率提升明显。分境内外来看，2024年公司境外业务收入30.51亿元，同比增长14.62%，毛利率较23年略有提升至24.90%。国内业务收入14.14亿元，同比高增30.26%；毛利率水平较23年提升4pct至35.18%。分品类来看，2024年主粮品类收入达11.07亿元，同比增长91.85%；毛利率为34.59，较23年大幅提升5.53pct。预计随着25年公司线上直营业务占比提升、主粮收入占比提升等多因素共振，国内业务毛利率仍有较大提升空间。 公司基本数据 总股本(万股)29,502.02已上市流通股(万股)29,502.02总市值(亿元)159.90流通市值(亿元)159.90资产负债率(%)40.00每股净资产(元)8.6412个月内最高/最低价54.20/18.00 ❖国内品牌与自主品牌出海增速均出色，主粮收入快速提升进一步增强品牌核心竞争力。 （1）国内品牌：公司以顽皮、领先、ZEAL搭建起全价格带覆盖的产品矩阵。其中，顽皮品牌通过精准渠道策略与产品优化，实现品牌持续升级。小金盾亚展上市以来成绩亮眼，品牌调整+费用聚焦的效果呈现明显。领先品牌聚焦主粮赛道，于24年烘焙粮新风口中占据优越战略位，同时联名甄嬛传进行泛营销宣传，消费者渗透率与认可度持续提升；2025年更是荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，成为国内宠物行业首家CCTV深度合作品牌。 （2）自主品牌出海：公司以顽皮品牌为出海先锋，以宠物新兴市场东南亚与中东作为出海作为战略市场，不断深化自主品牌出海战略，不断拓展公司品牌的海外影响力边界、把握发展主动权。 ❖稀缺北美产能持续扩张，全球供应链稳定性进一步提升。公司布局有美国工厂、加拿大工厂、东南亚工厂等ODM产能，面对美国关税压力，柬埔寨工厂与北美工厂可有效缓冲，且美国第二工厂建成后，整体北美产值上限可至30亿元，约等于2024年公司境外收入总额，这部分高增长远超关税影响。 相关研究报告 《中宠股份（002891）2024年三季报点评：境外增速超预期，自主品牌三箭齐发》2024-10-30《中宠股份（002891）2024年半年报点评：盈利 能力提升，主粮增速亮眼》2024-08-23《中宠股份（002891）2023年报及2024年一季报点评：盈利能力显著提升，品牌端意在厚积薄发》2024-04-24 ❖投资建议：基于公司海外稳定性进一步提升，国内品牌持续高增，我们上调公司25-26年EPS预测为1.60/2.12元/股（原预测为1.47/1.91元/股），并引入27年预测2.64元/股。根据DCF估值法，给予目标价为69元/股，对应25年43倍PE，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。 附录：财务预测表 农业组团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：肖琳 四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所