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2024年报&2025年一季报点评：变革逐见成效，盈利能力持续提升

2025-05-06 陈伟奇,王兆康,邹会阳国信证券王月

核心观点：欧派家居2024年年报&2025年一季报显示，公司变革逐见成效，盈利能力持续提升。家居补贴政策与公司改革成效逐步显现，2025Q1收入降幅收窄。盈利端受益于供应链改革、组织架构优化与精准控费，毛利率大幅提升，净利率持续改善。
关键数据：
- 2024年公司实现收入189.2亿，同比下降16.9%；归母净利润26.0亿，同比下降14.4%；扣非归母净利润23.2亿，同比下降15.7%。
- 2024Q4收入50.5亿，同比下降18.8%；归母净利润5.7亿，同比下降21.7%；扣非归母净利润5.5亿，同比+1.4%。
- 2025Q1收入34.5亿，同比下降4.8%；归母净利润3.1亿，同比+41.3%；扣非归母净利润2.7亿，同比+86.2%。
- 2024年公司拟每股派发现金红利2.48元，股利支付率同比+2.7pct至57.8%。
渠道表现：
- 2024年公司直营、经销、大宗与海外渠道收入分别同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。
- 2025Q1收入同比分别为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。
- 直营作为大家居转型先锋实现逆势增长；海外业务顺势突围，实现快速增长。
品类表现：
- 2024年橱柜、衣柜及配套品、卫浴与木门收入分别同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。
- 2025Q1收入同比分别为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。
盈利能力：
- 2024年毛利率35.9%，同比+1.8pct；2025Q1毛利率34.3%，同比+4.3pct。
- 2025Q1公司强化费用管控，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，净利率同比+2.9pct至8.9%。
研究结论：
- 公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。
- 考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润27.6/30.3/32.6亿，同比+6.0%/10.0%/7.6%，对应PE=14.6/13.3/12.3x，维持“优于大市”评级。
风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。