2025年一季报点评：复价增量持续，盈利能力逐季继续提升

核心观点与关键数据

2025年第一季度，公司实现营收44.8亿元，同比增长32.4%，环比增长6.0%；归母净利润7.3亿元，同比增长108.5%，环比下降19.9%；扣非归母净利润7.44亿元，同比增长342.5%，环比增长17.8%，EPS为0.18元/股。主要受益于风电、热塑等领域结构性需求拉动及持续复价落地，推动量价齐升。国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比增长22%，环比增长2.3%；G75电子纱均价同比增长18.4%，环比下降2.8%。

盈利能力分析

毛利率方面，2025Q1实现30.5%，同比增长10.4个百分点，环比增长2.0个百分点，主要得益于有序稳价复价落地带动产品均价提升和成本管控持续加强。期间费用率9.3%，同比下降2.8个百分点，环比上升7.6个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比分别下降0.27/1.56/0.61/0.36个百分点，环比分别下降0.39/+7.46/+0.63/-0.05个百分点，管理费用率环比上升主因Q4超额利润分享不予兑现冲减管理费用约3亿元。净利率方面，2025Q1实现16.3%，同比增长6.0个百分点，环比下降5.3个百分点，主要得益于毛利率提升和费用率同比优化。

库存与产能

截至2025Q1末，存货439.22亿元，同比下降9.9%，环比下降10%，同环比均有所下降。2025Q1经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，主要受Q1采购支出影响，构建固定资产等支付现金2.04亿元，同比下降53.2%。产能扩张有序，九江20万吨生产线其中10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望于Q2投产，淮安10万吨零碳电子纱项目已于2月开工建设，产能建设持续有序推进并优化结构强化优势。

投资建议与评级

公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，同时积极布局海外市场，现有美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨产能，外部环境不确定增强背景下，海外本土化工厂优势有望进一步凸显。预计2025-2027年EPS分别为0.84/1.01/1.17元/股，对应PE为14.2/11.9/10.2倍，维持“优于大市”评级。