2024年一季报点评：Q1底部拐点明确，期待盈利能力逐季修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国巨石（600176.SH）2024年一季报点评 Q1底部拐点明确，期待盈利能力逐季修复 2024年04月26日 ➢ 公司披露2024年一季报：24Q1实现营收33.82亿元，同比-7.86%，归母净利3.50亿元，同比-61.97%，扣非净利1.68亿元，同比-65.95%。毛利率20.13%，同比-9.78pct、环比-5.68pct，净利率10.78%，同比-15.10pct。 ➢ 粗纱：单位净利见底，销量实现逆势增长 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3060元/吨，同比-24.1%、环比-5.3%。Q1玻纤价格环比仍有下降，预计主因系季节性因素影响、Q1为全年淡季+厂商去库诉求加大、竞争加剧（3月中旬前）； （2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q1期末行业库存为79.4万吨，环比23Q4末降低4.86万吨、降库幅度达5.8%，主因系3月中下旬起粗纱部分产品发布涨价函，下游处于补库阶段。巨石24Q1期末库存43.53亿元，环比-4%。考虑到行业、巨石均处于去库阶段，我们预计24Q1公司产销率环比回升； （3）盈利方面，24Q1扣非归母净利1.68亿元，考虑到24Q1扣非净利环比23Q4下降38.5%。 ➢ 电子布：Q1价格承压，4月以来复价、主因系供给被动出清 单价方面，24Q1行业7628电子布均价约3.38元/米，同比-16.6%、环比-6.7%，价格处于历史低位。22Q1-Q2至今，电子布行业长期大面积亏损，需求疲软的前提下，供给主导供需关系变动，单位窑炉规模较小、成本较高的企业开始出现停产减产。2023年无新增、无停产，2024年初已停产至少2条（泰玻5万吨+川玻3万吨），目前边际冷修产能占比约10.2%。后续催化剂将来自下游PCB厂商开工率改善（消费电子出货改善、AI拉动算力需求）、其他计划外停产放水。 ➢ 粗纱第一轮复价充分落地，后续复价有望逐步落地，行业盈利能力修复 3月下旬玻纤龙头巨石宣布提价，直接纱涨价200-400元/吨、合股纱涨价300-600元/吨。截至4月26日，全国缠绕直接纱2400tex均价3506元/吨，较3月中旬已提涨14%。提价前二三线企业大面积处于亏现金流状态，但产能出清节奏慢，因此，头部企业审时调整价格策略。本轮涨价节奏及落地情况较快，主因系涨价前下游库存偏低，存在明显补库需求，涨价、去库体现为库存转移过程。 当前粗纱价格涨幅实际已超过3月下旬涨价函公示涨幅、且各家真实成交价存在小幅差异，因此后续涨价预计更多由行业内供需决定。后续潜在预期差包括：①需求端重点关注海外，例如东南亚、南亚市场需求景气有望超预期（复合材料在中国大规模渗透发生在2000-2010年），以及美国地产市场景气带动去库加快、有望在价格端体现弹性；②供给端新增放缓可能性，实际冲击比预期低：近1年头部企业普遍采取投产1条、冷修1条的节奏，新增供给有序。 ➢ 投资建议：继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，行业拐点明确，后续粗纱复价有望逐步落地，②电子布复价、中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电、供给端实际冲击可能比预期低，④公司零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱+电子布复价已逐步落地、且后续存继续复价预期，我们预计2024-2026年公司归母净利分别为28.34、38.9和46.36亿元，现价对应动态PE分别为17x、12x、10x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,876 16,515 19,508 21,646 增长率（%） -26.3 11.0 18.1 11.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3,044 2,834 3,890 4,636 增长率（%） -53.9 -6.9 37.3 19.2 每股收益（元） 0.76 0.71 0.97 1.16 PE 16 17 12 10 PB 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.98元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.中国巨石（600176.SH）2023年年报点评：粗纱价格企稳趋势渐显，期待电子布价格弹性-2024/03/20 2.中国巨石（600176.SH）2023年业绩预告点评：玻纤价格继续探底，产品结构优势部分对冲-2024/01/28 3.中国巨石（600176.SH）2023年三季报点评：粗纱行业底部竞争加剧，电子布具备涨价条件-2023/10/24 4.中国巨石（600176.SH）2023年半年报点评：利润略高于业绩快报，行业底部静待拐点-2023/08/19 5.中国巨石（600176.SH）2023年半年度业绩预减公告点评：底部特征明确，风电需求驱动-2023/07/12 中国巨石(600176)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,876 16,515 19,508 21,646 成长能力（%） 营业成本 10,710 12,248 13,416 14,264 营业收入增长率 -26.33 11.02 18.12 10.96 营业税金及附加 222 231 244 325 EBIT增长率 -51.44 1.58 55.18 22.20 销售费用 173 190 195 216 净利润增长率 -53.94 -6.91 37.26 19.17 管理费用 703 743 839 931 盈利能力（%） 研发费用 519 578 585 714 毛利率 28.00 25.84 31.23 34.10 EBIT 2,849 2,894 4,491 5,489 净利润率 20.47 17.16 19.94 21.42 财务费用 232 239 244 244 总资产收益率ROA 5.85 5.23 6.76 7.58 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 10.63 9.31 11.81 12.91 投资收益 209 33 39 43 偿债能力 营业利润 3,776 3,509 4,786 5,688 流动比率 0.93 0.95 1.05 1.18 营业外收支 -68 -80 -80 -80 速动比率 0.58 0.62 0.74 0.93 利润总额 3,708 3,429 4,706 5,608 现金比率 0.22 0.25 0.33 0.49 所得税 550 504 692 824 资产负债率（%） 42.39 41.09 40.03 38.49 净利润 3,157 2,925 4,014 4,784 经营效率 归属于母公司净利润 3,044 2,834 3,890 4,636 应收账款周转天数 36.23 36.00 36.00 36.00 EBITDA 4,920 5,184 7,265 8,753 存货周转天数 154.49 130.00 120.00 90.00 总资产周转率 0.30 0.31 0.35 0.36 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,126 3,679 5,016 7,795 每股收益 0.76 0.71 0.97 1.16 应收账款及票据 2,463 2,705 3,197 3,548 每股净资产 7.15 7.61 8.23 8.97 预付款项 72 86 94 100 每股经营现金流 0.22 1.22 1.61 2.18 存货 4,533 4,362 4,411 3,517 每股股利 0.28 0.26 0.35 0.42 其他流动资产 3,194 3,048 3,504 3,820 估值分析 流动资产合计 13,388 13,880 16,222 18,780 PE 16 17 12 10 长期股权投资 1,652 1,685 1,724 1,767 PB 1.7 1.6 1.5 1.3 固定资产 31,859 34,471 36,519 38,547 EV/EBITDA 11.78 11.18 7.98 6.62 无形资产 1,065 1,064 1,061 1,058 股息收益率（%） 2.30 2.14 2.93 3.50 非流动资产合计 38,686 40,267 41,323 42,375 资产合计 52,074 54,147 57,544 61,155 短期借款 6,246 6,246 6,246 6,246 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,381 3,349 3,899 4,183 净利润 3,157 2,925 4,014 4,784 其他流动负债 4,825 5,025 5,265 5,472 折旧和摊销 2,070 2,290 2,773 3,265 流动负债合计 14,453 14,620 15,410 15,900 营运资金变动 -3,644 91 -225 702 长期借款 5,241 5,241 5,241 5,241 经营活动现金流 867 4,879 6,447 8,731 其他长期负债 2,382 2,386 2,386 2,398 资本开支 83 -3,120 -3,358 -3,941 非流动负债合计 7,623 7,627 7,627 7,639 投资 -473 0 0 0 负债合计 22,076 22,246 23,036 23,539 投资活动现金流 98 -3,089 -3,358 -3,941 股本 4,003 4,003 4,003 4,003 股权募资 60 0 0 0 少数股东权益 1,356 1,447 1,571 1,720 债务募资 -258 127 0 0 股东权益合计 29,998 31,901 34,508 37,616 筹资活动现金流 -470 -1,237 -1,752 -2,010 负债和股东权益合计 52,074 54,147 57,544 61,155 现金净流量 496 553 1,337 2,779 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国巨石(600176)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行