2023年年报&2024年一季报点评：业绩逐季稳步增长，经营拐点有望来临

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 敏芯股份（688286.SH）2023年年报&2024年一季报点评 业绩逐季稳步增长，经营拐点有望来临 2024年04月30日 ➢ 事件：敏芯股份发布2023年年报，公司2023年实现营收3.73亿元，同比+27.3%；实现归母净利润-1.02亿元。4月29日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收0.88亿元，同比+34.4%；实现归母净利润-0.14亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 ➢ 三、四季度营收稳步增长，归母净利亏损持续收窄。23Q4公司实现营业收入1.14亿元，同比增长52.2%，环比增长10.7%；归母净利润-0.20亿元，环比减亏0.09亿元，公司23年第三、四季度单季度营业收入稳步增长，24Q1营收同比持续提升34%。分业务来看，2023年，MEMS声学传感器实现营收2.56亿元，同比+10.4%，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户；MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器分别实现营收8443.07万元和2422.38万元，分别同比增长107.22%和43.77%。盈利能力方面，随着2023年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司单季度的产品毛利率已经扭转了不断下滑的颓势，23Q3&23Q4产品毛利率环比分别增长1.62pct、9.84pct，复苏势头明显。 ➢ 新产品持续推出，新市场打开新空间。公司确保主业市场份额的同时，持续开拓新业务。微差压传感器方面，公司持续将MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，实现向品牌客户大批量出货，开辟了潜在第二增长曲线；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，后续力争在品牌客户中取得突破性进展。 ➢ 高度重视研发，全产业链技术积累深厚。2023年，公司研发投入7790.71万元，占营收比重达21%。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93 项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利 364项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员 187人，占公司总人数的比重为 34.76%。2023年12月，公司通过简易程序再融资完成募资1.23亿元（净额），用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目和“微差压传感器研发生产项目“，推动公司跨越式发展。 ➢ 投资建议：我们预计公司24/25/26年营业收入为5.04/6.71/9.11亿元，对应PS为4.2/3.1/2.3倍。公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入持续增长，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 373 504 671 911 增长率（%） 27.3 35.3 33.0 35.9 归属母公司股东净利润（百万元） -102 -24 55 104 增长率（%） -85.1 76.8 334.9 88.6 每股收益（元） -1.82 -0.42 0.99 1.87 PE / / 38 20 PS 5.6 4.2 3.1 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.66元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.敏芯股份（688286.SH）深度报告：多维布局打造MEMS全产业链龙头-2023/12/27 敏芯股份(688286)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 373 504 671 911 成长能力（%） 营业成本 310 360 426 567 营业收入增长率 27.34 35.30 32.99 35.88 营业税金及附加 3 4 2 3 EBIT增长率 -53.42 88.16 592.19 88.57 销售费用 17 22 27 36 净利润增长率 -85.08 76.84 334.87 88.55 管理费用 54 66 80 100 盈利能力（%） 研发费用 78 81 101 128 毛利率 16.81 28.58 36.46 37.75 EBIT -98 -12 57 107 净利润率 -27.33 -4.68 8.26 11.47 财务费用 -3 -1 0 1 总资产收益率ROA -8.31 -1.95 4.29 7.28 资产减值损失 -23 -23 -12 -16 净资产收益率ROE -9.53 -2.28 5.08 8.80 投资收益 3 10 13 18 偿债能力 营业利润 -94 -22 59 110 流动比率 5.81 4.19 3.77 3.44 营业外收支 -6 -1 -1 -1 速动比率 4.02 2.57 2.06 1.69 利润总额 -100 -23 58 109 现金比率 2.16 0.88 0.51 0.38 所得税 3 0 2 3 资产负债率（%） 12.67 14.33 15.37 17.16 净利润 -103 -24 56 105 经营效率 归属于母公司净利润 -102 -24 55 104 应收账款周转天数 31.93 33.20 33.19 32.89 EBITDA -48 42 116 172 存货周转天数 210.31 176.43 171.54 167.78 总资产周转率 0.31 0.41 0.54 0.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 246 116 80 77 每股收益 -1.82 -0.42 0.99 1.87 应收账款及票据 40 53 72 98 每股净资产 19.12 18.52 19.51 21.23 预付款项 16 18 21 28 每股经营现金流 -0.17 0.27 0.97 1.55 存货 174 179 227 302 每股股利 0.00 0.00 0.15 0.28 其他流动资产 185 190 195 202 估值分析 流动资产合计 661 556 595 708 PE / / 38 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.0 2.0 1.9 1.8 固定资产 363 420 469 507 EV/EBITDA -42.01 48.05 17.18 11.60 无形资产 11 11 11 11 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.39 0.74 非流动资产合计 565 653 696 728 资产合计 1,226 1,210 1,291 1,436 短期借款 10 10 10 10 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 72 83 98 131 净利润 -103 -24 56 105 其他流动负债 32 40 49 65 折旧和摊销 50 53 60 65 流动负债合计 114 133 158 206 营运资金变动 22 -30 -63 -85 长期借款 20 20 20 20 经营活动现金流 -10 15 54 87 其他长期负债 22 21 21 21 资本开支 -118 -98 -97 -93 非流动负债合计 42 40 40 40 投资 -48 0 0 0 负债合计 155 173 198 246 投资活动现金流 -162 -127 -84 -75 股本 56 56 56 56 股权募资 129 0 0 0 少数股东权益 2 1 2 3 债务募资 30 0 0 0 股东权益合计 1,070 1,036 1,092 1,190 筹资活动现金流 151 -18 -7 -15 负债和股东权益合计 1,226 1,210 1,291 1,436 现金净流量 -20 -130 -36 -3 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 敏芯股份(688286)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人