2022年报&2023年一季报点评：经营至暗时刻已过，期待后续逐季改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 小家电III 2023年04月25日 倍轻松（688793）2022年报&2023年一季报点评 强推 （维持） 经营至暗时刻已过，期待后续逐季改善 目标价：60元 当前价：48.04元 事项：  公司发布2022年报及2023年一季报。22年公司实现营收9.0亿元，同减24.7%，归母净利润-1.2亿元，同减235.5%，其中单Q4营收2.5亿元，同减34.4%，归母净利润-0.7亿元，同减358.5%。23Q1实现营收2.3亿元，同减7.9%，归母净利润-182.3万元，同比+81.6%。 评论：  营收表现仍然承压，后续有望逐季改善。22年公司实现营收9.0亿元，同比-24.7%，其中单Q4收入2.5亿，同比-34.4%，全年销售仍然承压。但公司坚持产品推新，See5R人鱼泪、姜小竹A2等新品收入占比同比+12.6pcts至32.5%。分渠道看，22年线上渠道收入6.0亿元，同比-12.5%，主要系公司积极开拓新媒体渠道，其中抖音平台收入同比+61.19%贡献一定增量。线下渠道收入约2.6亿元，同比-40.2%，主因22Q2/Q4疫情扰动下公司直营门店经营受阻，致使整体营收降幅较大。此外，地缘冲突影响下俄罗斯OEM客户订单大幅减少，对报表收入亦有拖累。但伴随外部环境趋稳，线下消费场景恢复有利于公司直营门店销售好转，23Q1公司收入2.3亿元，同比-7.9%，跌幅环比大幅收窄，我们认为公司经营低谷已过，后续逐季改善确定性较强。  盈利能力走出低谷，23Q1实现大幅减亏。22年公司归母净利润-1.2亿元，同比-235.5%，分季度看22Q4亏损较大，归母净利润-0.7亿元，同比-358.5%。我们认为主要系公司直营门店受疫情影响较大，年末居民感染率上升扰动线下经营，但租金及人力成本较为刚性，致使整体出现亏损。盈利能力方面，在消费需求疲软背景下公司开展多项让利活动，同时客单价更高的线下渠道表现偏弱，致使毛利率同比-6.9pcts至49.8%。费用率方面，22年公司销售/管理/研发费用率为53.8%/4.9%/6.4%，同比分别+13.1/+1.5/+2.4pcts，主因公司加大线上渠道与研发投入所致，综合影响下公司净利率同比-21.7pcts至-13.9%。但在宏观环境向好背景下盈利改善明显，23Q1毛/净利率同比分别+5.1/+3.2pcts，业绩微亏182.2万元环比大幅减亏，伴随线下消费复苏公司盈利有望修复回正。  经营至暗时刻已过，看好后续复苏弹性。去年外部环境压力下公司经营充分承压，面对多维因素扰动公司积极调整，一是优化调整线下门店布局，缩减租金占比较大的交通枢纽门店数量，22年直营店共计163家，其中交通枢纽店占比由 41.9%降至32.5%有望改善整体盈利；二是开启费用率相对更低的加盟经销模式，年内看已有30家代理商门店存活，后续通过与代理加盟方式开拓三四线下沉市场，或将成为新的收入增量。展望来年，尽管23Q1整体经营仍有压力，但我们认为公司至暗时刻已过，在宏观环境向好背景下改善预期有望先行，且后续盈利修复带来的业绩弹性值得期待。  投资建议：公司经营低谷已过，盈利能力有望迎来持续性修复。考虑到短期经营仍然承压，我们调整23/24年EPS预测为1.40/2.00元（前值1.68/2.58元），新增25年EPS预测为2.50元，对应PE为34/24/19倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至60元，对应23年43倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：线下门店恢复不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 896 1,213 1,515 1,809 同比增速(%) -24.7% 35.4% 24.9% 19.4% 归母净利润(百万) -124 86 123 154 同比增速(%) -235.5% 169.4% 42.4% 25.3% 每股盈利(元) -2.02 1.40 2.00 2.50 市盈率(倍) -24 34 24 19 市净率(倍) 6.3 5.3 4.3 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月24日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 6,164.00 已上市流通股(万股) 2,315.03 总市值(亿元) 29.61 流通市值(亿元) 11.12 资产负债率(%) 36.18 每股净资产(元) 7.48 12个月内最高/最低价 65.50/34.28 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《倍轻松（688793）2022年业绩快报点评：疫情扰动全年经营，后续有望迎来拐点》 2023-02-28 《倍轻松（688793）2021年报&2022年一季报点评：疫情扰动短期经营，线上渠道维持高增》 2022-04-26 《倍轻松（688793）2021年三季报点评：线上渠道持续拓展，多重因素扰动盈利》 2021-10-28 -21%3%27%50%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-25~2023-04-24倍轻松沪深300华创证券研究所 倍轻松（688793）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 288 165 226 352 营业收入 896 1,213 1,515 1,809 应收票据 1 2 3 3 营业成本 450 527 645 753 应收账款 62 104 121 136 税金及附加 4 6 7 9 预付账款 38 53 64 75 销售费用 482 498 614 733 存货 140 197 240 274 管理费用 44 43 52 62 合同资产 0 0 0 0 研发费用 57 50 61 72 其他流动资产 96 119 132 145 财务费用 0 2 3 3 流动资产合计 625 640 786 986 信用减值损失 -6 -1 -1 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -2 -5 -12 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 18 9 9 10 投资收益 -3 0 0 1 在建工程 0 0 0 0 其他收益 14 17 16 16 无形资产 3 4 4 4 营业利润 -147 100 143 179 其他非流动资产 153 159 165 170 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 174 172 178 184 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 799 812 964 1,169 利润总额 -147 101 143 179 短期借款 91 21 11 6 所得税 -23 14 20 25 应付票据 8 2 4 5 净利润 -125 86 123 154 应付账款 91 126 142 173 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -124 86 123 154 合同负债 8 11 13 16 NOPLAT -124 89 125 157 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） -2.02 1.40 2.00 2.50 一年内到期的非流动负债 42 24 30 38 其他流动负债 20 23 30 37 主要财务比率 流动负债合计 277 225 248 293 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -24.7% 35.4% 24.9% 19.4% 其他非流动负债 50 28 34 41 EBIT增长率 -230.2% 170.0% 41.6% 24.9% 非流动负债合计 50 28 34 41 归母净利润增长率 -235.5% 169.4% 42.4% 25.3% 负债合计 327 253 282 334 获利能力 归属母公司所有者权益 473 559 682 836 毛利率 49.8% 56.5% 57.4% 58.4% 少数股东权益 0 0 -1 0 净利率 -13.9% 7.1% 8.1% 8.5% 所有者权益合计 472 558 681 836 ROE -26.3% 15.5% 18.0% 18.4% 负债和股东权益 799 812 964 1,169 ROIC -31.7% 23.3% 25.7% 24.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.9% 31.2% 29.3% 28.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 38.8% 13.2% 11.0% 10.2% 经营活动现金流 -2 -4 76 133 流动比率 2.3 2.8 3.2 3.4 现金收益 -107 99 133 166 速动比率 1.7 2.0 2.2 2.4 存货影响 65 -57 -43 -34 营运能力 经营性应收影响 38 -57 -23 -15 总资产周转率 1.1 1.5 1.6 1.5 经营性应付影响 -46 30 17 33 应收账款周转天数 28 25 27 26 其他影响 47 -20 -8 -17 应付账款周转天数 93 74 75 75 投资活动现金流 68 -8 -14 -15 存货周转天数 139 115 122 123 资本支出 -16 -1 -8 -10 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 -2.02 1.40 2.00 2.50 其他长期资产变化 80 -7 -6 -5 每股经营现金流 -0.04 -0.07 1.23 2.16 融资活动现金流 -45 -112 -1 8 每股净资产 7.67 9.07 11.06 13.56 借款增加 69 -88 -4 3 估值比率 股利及利息支付 -39 -2 -3 -3 P/E -24 34 24 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 -75 -21 6 9 EV/EBITDA -24 27 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 倍轻松（688793）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 倍轻松（688793）2022年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总