2022年报＆2023年一季报点评：至暗时刻已过，期待质谱放量

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 仪器仪表III 2023年05月05日 莱伯泰科（688056）2022年报＆2023年一季报点评 强推 （维持） 至暗时刻已过，期待质谱放量 目标价：49元 当前价：43.40元 事项：  公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营收3.55亿元。同比下降3.76%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降35.71%。23年Q1公司实现营收0.97亿元。同比增长24.68%，归母净利润0.13亿元，同比增长7.99%。 评论：  疫情结束Q1业绩回暖，新品市场有望打开。1）营收方面：22年，国内疫情多点频发导致公司业绩承压。全年营业收入3.55亿元，同降3.76%，Q1-Q4收入增速分别为-2.60%/-23.95%/7.94%/5.90%；归母净利润0.45亿元，同降35.71%。随着疫情防控政策优化及新产品的推广和新行业的拓展，23年Q1营收增幅明显。2）盈利能力方面：22年受原材料成本上浮影响全线产品综合毛利率为 47.71%，同比下降1.51%；期间四费合计1.20亿元，同增12.46%，主要系增加了销售人员和研发人员，薪酬上涨较多所致。  品牌国产替代进口，产品高端取代低端。普通微波消解（国产/进口）及超级微波消解三种产品合计总收入变动不大，但是三类产品的结构占比变化较大。1）国产/进口角度：普通微波消解仪中的 labtech 品牌营收同比增加34.93%，进口的 milestone 品牌同比下降24.67%，国产替代趋势明显。2）高端/低端角度：客户选购趋势上越来越多的客户选择了价格高但功能强大的超级微波消解系统，高端产品占比同比提升3.56%。公司强劲的国产替代能力已经展现，未来可继续巩固国产实验室分析仪器龙头地位。  产品研发管线加速拓宽，分析仪器产品矩阵逐步完善。目前在研产品包括ICP-Q-TOF-MS、ICP光谱及GC-MS，其中，ICP-Q-TOF-MS已完成功能机，有望23年底完成项目验收，24年正式推出市场。ICP光谱及GC-MS团队组建当中。22年/23Q1研发投入分别为0.38亿元/0.10亿元，同比增长22.37%/13.61%，占营业收入比重分别为10.82%/10.35%，截至22年末，研发/销售团队分别增加19人/18人至120人/146人。  投资建议：2023年目标价49元，维持“强推”评级。由于22年受宏观因素影响较大，我们下调了2023年和2024年的盈利预测并新增了2025年的盈利预测，预计2023-2025公司的归母净利润分别为0.66亿元（原值为0.92亿元）、0.89亿元（原值为1.09亿元）、1.05亿元，对应PE 44/33/28倍。考虑到公司ICP质谱放量在即，参考同行业可比公司估值，给予公司2023年50倍PE，对应目标价49元，维持“强推”评级。  风险提示：国产替代不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；质谱仪产品销量不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 355 465 597 747 同比增速(%) -3.8% 31.0% 28.5% 25.1% 归母净利润(百万) 45 66 89 105 同比增速(%) -35.7% 47.7% 34.7% 17.9% 每股盈利(元) 0.66 0.98 1.32 1.56 市盈率(倍) 65 44 33 28 市净率(倍) 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月5日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 6,723.64 已上市流通股(万股) 2,644.14 总市值(亿元) 29.18 流通市值(亿元) 11.48 资产负债率(%) 12.80 每股净资产(元) 12.47 12个月内最高/最低价 51.36/29.57 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《莱伯泰科（688056）2022三季报点评：疫情影响收入确认，入选专精特新未来可期》 2022-10-31 《莱伯泰科（688056）2022半年报点评：疫情拖累业绩，H2期待反弹》 2022-09-01 《莱伯泰科（688056）2021年报&2022年一季报点评：底部明确，反转将至》 2022-04-26 -13%12%37%62%22/0522/0722/0922/1223/0223/052022-05-05~2023-05-05莱伯泰科沪深300华创证券研究所 莱伯泰科（688056）2022年报＆2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 373 463 512 559 营业总收入 355 465 597 747 应收票据 3 3 4 4 营业成本 186 239 294 363 应收账款 52 59 75 96 税金及附加 2 3 4 5 预付账款 13 10 14 19 销售费用 59 67 87 112 存货 156 137 178 231 管理费用 26 37 54 70 合同资产 0 0 0 0 研发费用 38 48 63 82 其他流动资产 179 183 186 193 财务费用 -2 -1 -1 -1 流动资产合计 776 855 969 1,102 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 139 153 171 190 投资收益 5 5 5 5 在建工程 3 4 5 6 其他收益 2 2 2 2 无形资产 17 17 17 16 营业利润 51 76 102 120 其他非流动资产 27 26 27 28 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 186 200 220 240 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 962 1,055 1,189 1,342 利润总额 51 76 102 120 短期借款 0 0 0 0 所得税 6 10 13 15 应付票据 0 0 0 0 净利润 45 66 89 105 应付账款 41 41 52 63 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 45 66 89 105 合同负债 57 74 96 120 NOPLAT 43 65 88 104 其他应付款 7 7 7 7 EPS(摊薄)（元） 0.66 0.98 1.32 1.56 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 25 35 49 62 主要财务比率 流动负债合计 130 157 204 252 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.8% 31.0% 28.5% 25.1% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 -39.5% 52.6% 34.9% 18.2% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母净利润增长率 -35.7% 47.7% 34.7% 17.9% 负债合计 135 162 209 257 获利能力 归属母公司所有者权益 827 893 981 1,086 毛利率 47.7% 48.7% 50.8% 51.4% 少数股东权益 0 0 -1 -1 净利率 12.7% 14.2% 14.9% 14.1% 所有者权益合计 827 893 980 1,085 ROE 5.4% 7.4% 9.0% 9.6% 负债和股东权益 962 1,055 1,189 1,342 ROIC 7.7% 10.6% 12.7% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.0% 15.4% 17.5% 19.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 经营活动现金流 8 112 76 75 流动比率 6.0 5.4 4.8 4.4 现金收益 51 77 101 118 速动比率 4.8 4.6 3.9 3.5 存货影响 -55 19 -41 -53 营运能力 经营性应收影响 -12 -4 -21 -26 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 15 0 11 11 应收账款周转天数 48 43 40 41 其他影响 10 20 27 25 应付账款周转天数 63 62 57 57 投资活动现金流 -118 -28 -33 -34 存货周转天数 249 221 193 203 资本支出 -41 -27 -32 -34 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.66 0.98 1.32 1.56 其他长期资产变化 -77 -1 -1 0 每股经营现金流 0.12 1.67 1.13 1.12 融资活动现金流 -23 6 6 6 每股净资产 12.30 13.28 14.59 16.15 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -24 0 0 0 P/E 65 44 33 28 股东融资 5 5 5 5 P/B 4 3 3 3 其他影响 -4 1 1 1 EV/EBITDA 51 34 26 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 莱伯泰科（688056）2022年报＆2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 莱伯泰科（688056）2022年报＆2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcy