证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒润股份（603985） 2022年业绩预告点评：至暗时刻已过，看好2023年法兰回暖&轴承放量 2023年01月31日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.15 一年最低/最高价 17.69/51.10 市净率(倍) 3.82 流通A股市值(百万元) 10,041.87 总市值(百万元) 12,851.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.62 资产负债率(%,LF) 18.36 总股本(百万股) 440.86 流通A股(百万股) 344.49 相关研究 《恒润股份(603985)：2022年三季报点评：受行业装机需求较弱影响，Q3业绩短期承压》 2022-10-30 《恒润股份(603985)：2022年中报业绩点评：业绩短期承压，看好下半年量利齐升》 2022-08-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,293 1,697 3,417 4,818 同比 -4% -26% 101% 41% 归属母公司净利润（百万元） 442 99 503 823 同比 -5% -78% 409% 64% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.00 0.22 1.14 1.87 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.08 130.10 25.57 15.61 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年业绩预告。 ◼ 风电行业需求疲软&轴承业务费用开支较大，2022年业绩短期承压 2022年公司实现归母净利润0.85-1.15亿元，同比下降74%-81%，其中2022Q4实现归母净利润2836-5836万元，同比下降44%-73%。2022年公司业绩出现大幅下滑，主要系受风电行业影响，2022年风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少、法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率下降；此外，恒润传动前期处于建设期，费用开支较大，目前风电轴承产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献度较小。 ◼ 法兰业务快速回暖&轴承业务加速放量，看好2023年业绩大幅增长 据我们不完全统计，2022年国内风机公开招标达到101GW，同比+87%，其中海上风电17GW，同比+513%。充足招标量支撑下，我们预计2023年我国风电装机有望超过70GW，其中海风装机超过10GW，同比翻倍以上增长。展望2023年，受益于风电大规模装机，公司法兰主业有望重回快速增长通道，叠加轴承快速放量，我们预计公司业绩有望大幅增长。 1）法兰：我们预计2023年公司法兰业务有望快速回暖，海上风电法兰将成为公司法兰业务重要增长驱动力。（1）需求量方面，随着海上风电装机量大幅提升，我们判断公司海上风电法兰接单量有望取得大幅增长。（2）价格方面，旺盛市场需求驱动下，公司海风法兰有望实现量价齐升，单吨净利润有望快速提升，驱动盈利水平明显改善。 2）轴承：2021年公司募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元。（1）变桨轴承：2022H2已经开始批量出货，随着产能爬坡，我们预计2023年出货量有望大幅增长。客户方面，我们预计2023年独立变桨轴承产能仍主要供应大客户，其他头部客户也有望逐步形成批量订单；（2）主轴轴承：我们预计2023年底有望实现小批量交付，2024年实现大规模交付，进一步打开成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2022年风电市场需求疲软，2023年有望迎来量价齐升，叠加轴承业务放量，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为0.99、5.03和8.23亿元（原值1.73、5.28和8.50亿元），当前市值对应动态PE分别为130、26、16倍。基于公司风电法兰的市场竞争力，以及轴承业务的成长潜力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：风电行业装机量下滑，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。 -59%-52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30恒润股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 恒润股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,779 2,847 3,780 4,975 营业总收入 2,293 1,697 3,417 4,818 货币资金及交易性金融资产 1,836 2,127 2,437 3,156 营业成本(含金融类) 1,736 1,489 2,693 3,690 经营性应收款项 518 380 774 1,094 税金及附加 15 10 21 29 存货 405 316 538 688 销售费用 12 10 19 24 合同资产 0 0 0 0 管理费用 80 68 128 169 其他流动资产 20 24 31 37 研发费用 88 76 120 159 非流动资产 1,114 1,150 1,182 1,210 财务费用 29 -10 -9 -9 长期股权投资 74 74 74 74 加:其他收益 5 3 7 10 固定资产及使用权资产 464 574 637 675 投资净收益 178 85 171 241 在建工程 168 84 42 21 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 78 79 80 81 减值损失 -10 -25 -33 -40 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 510 116 591 968 其他非流动资产 328 338 348 358 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 3,893 3,997 4,962 6,185 利润总额 511 116 591 969 流动负债 535 541 1,003 1,403 减:所得税 71 17 89 145 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 100 200 300 净利润 440 99 503 823 经营性应付款项 447 348 629 862 减:少数股东损益 -2 0 0 0 合同负债 15 22 40 55 归属母公司净利润 442 99 503 823 其他流动负债 73 71 134 186 非流动负债 20 20 20 20 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.00 0.22 1.14 1.87 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 356 43 437 748 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 415 100 498 813 其他非流动负债 20 20 20 20 负债合计 555 561 1,024 1,423 毛利率(%) 24.29 12.22 21.18 23.43 归属母公司股东权益 3,337 3,436 3,939 4,762 归母净利率(%) 19.27 5.82 14.71 17.09 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,337 3,436 3,939 4,762 收入增长率(%) -3.82 -26.02 101.40 41.01 负债和股东权益 3,893 3,997 4,962 6,185 归母净利润增长率(%) -4.59 -77.65 408.88 63.79 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 326 200 136 479 每股净资产(元) 9.84 10.13 11.61 14.04 投资活动现金流 -778 -108 28 123 最新发行在外股份（百万股） 441 441 441 441 筹资活动现金流 866 99 96 93 ROIC(%) 11.25 1.06 9.67 13.83 现金净增加额 404 191 260 694 ROE-摊薄(%) 13.24 2.87 12.76 17.29 折旧和摊销 58 57 61 65 资产负债率(%) 14.27 14.04 20.63 23.01 资本开支 -335 -83 -83 -83 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.08 130.10 25.57 15.61 营运资本变动 -12 109 -349 -262 P/B（现价） 2.96 2.88 2.51 2.08 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn