2024年报及2025年一季报点评：产品电压等级提升，盈利能力持续增强

事项：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营收17.60亿元（同比+17.9%），归母净利润2.52亿元（同比+45.7%），扣非归母净利润2.42亿元（同比+55.6%）；2025年Q1实现营收3.39亿元（同比+33.6%），归母净利润0.33亿元（同比+12.5%），扣非归母净利润0.30亿元（同比+17.8%）。

评论：

1. 盈利能力显著提升：2024年盈利规模与水平显著提升，24Q4单季度营收达6.3亿元（创纪录），毛利率44.1%（同比+10.3pcts，环比+8.6pcts），年度综合毛利率38.9%（同比+4.0pcts）。2025Q1营收保持33.6%高增长，但归母净利率下滑至9.9%（同比-1.8pcts），主要因新产品试验费大幅增长导致研发费用率升至12.7%（同比+6.9pcts）。

2. 业务结构：隔离开关与GIS贡献主要增量。核心子公司长高高压开关（营收4.6亿元，同比+30%）、长高电气（营收8.8亿元，同比+21%）表现突出，电力工程子公司华网电力仍亏损。

3. 产品进展：500kVGIS订单新增2.04亿元，交付0.48亿元，预计2025年交付1.5亿元；363kV和800kV组合电器取得突破，GIS电压等级范围持续拓宽。

投资建议：

• 公司深耕电气设备，隔离开关份额领先，市场持续拓宽，成长路径清晰。
• 预测25-26年归母净利分别为3.6/4.2亿元（EPS 0.58/0.68元），2027年预测4.9亿元（EPS 0.79元）。
• 给予2025年18x估值，对应目标价10.35元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 电网招标或开工不及预期；
• 新产品市场推广不及预期；
• 原材料涨价削弱盈利。