证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 长电科技（600584）2019年报及2020年一季报点评 强推（维持） 产能利用率持续提升+产品结构显著改善，封测龙头盈利能力不断增强 目标价：30.7元 当前价：25.19元 事项：  2020年4月29日，长电科技发布2019年报，及2020年一季报： 1）2019年公司实现营业收入235.26亿元，YoY-1.38%；实现归母净利润8866万元，顺利实现扭亏为盈。 2）2020年一季度公司实现营业收入57.08亿元，YoY+26.43%（与去年相同收入确认口径，则2020Q1收入为65.11亿元，YoY +44.22%）；实现扣非归母净利润1.06亿元，去年同期扣非归母净利润为-1.67亿元（考虑到所得税返还对利润表的影响，19Q1实际经营性亏损超3亿元），实现单季度扭亏。 评论：  管理改善逻辑兑现，盈利能力显著提升。长电科技作为全球领先的封测厂商，无论在技术还是规模上均与海外龙头处于同一梯队，是半导体国产化的重要力量，新管理团队入驻后,对公司进行了系统性的业务梳理和战略调整，成效显著，2019年顺利实现扭亏，财务费用显著下降，2020年一季报逆势高增长，产能利用率显著提升，产品结构持续改善，毛利率同比提升3.4pcts，降本增效措施持续推进，管理费用显著下降。  半导体封测产能持续紧张，二季度延续景气周期。自去年下半年封测环节进入景气周期，主要封测厂商产能利用率一直保持在较高水平，2020年一季度，虽然疫情对终端需求造成短期扰动，但封测环节由于产能相对紧张，一直保持较高的景气度。日月光一季度半导体封测营收同比实现21.8%的增长，环比也仅有4.4%的下滑，同时日月光给出2020年二季度业务展望，环比同比均有望保持正增长，封测环节的景气周期有望在二季度持续。  “海思+中芯国际+长电科技”，虚拟IDM有望成为大陆半导体产业链的扛鼎者。考虑到目前的国际形势，华为倾向于把更多的制造环节回流到国内来规避供应链风险，而中芯国际和长电科技作为Foundry和OSAT环节的主要玩家，是承接半导体国产化的关键一环，未来随着长电绍兴项目的稳步推进，有望与华为、中芯国际进行更为广泛的合作，虚拟IDM模式逐渐成型，成为大陆半导体产业链的基石。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对大陆半导体产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们维持预测2020-2022年公司归母净利润为8.63/14.39/20.83亿元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用PB估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，我们给予4倍PB，对应目标价30.7元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 23,526 25,644 29,490 33,914 同比增速(%) -1.4% 9.0% 15.0% 15.0% 归母净利润(百万) 102 863 1,439 2,083 同比增速(%) -109.4% 874.4% 66.5% 44.8% 每股盈利(元) 0.06 0.54 0.90 1.30 市盈率(倍) 455 47 28 19 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月30日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 160,287 已上市流通股(万股) 98,457 总市值(亿元) 403.76 流通市值(亿元) 248.01 资产负债率(%) 60.7 每股净资产(元) 8.0 12个月内最高/最低价 35.18/10.52 《长电科技（600584）2019年业绩预告点评：扭亏为盈，轻装上阵开启新一轮成长周期》 2020-02-02 《长电科技（600584）重点公告点评：追加资本开支，彰显发展信心》 2020-03-12 《长电科技（600584）重点公告点评：忽略短期噪音，关注大级别拐点》 2020-05-04 -4%70%144%218%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-06～2020-04-30沪深300长电科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 集成电路 2020年05月05日 长电科技（600584）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、管理改善逻辑兑现，盈利能力持续增强 ......................................................................................................................... 4 （一）2019年顺利扭亏，封测龙头轻装上阵再出发 .................................................................................................... 4 1、通过一系列措施，顺利实现公司全年扭亏为盈 ................................................................................................... 4 2、财务费用率显著降低，释放巨大利润弹性 ........................................................................................................... 4 （二）生产端及运营端同步改善，一季度公司盈利能力大幅提升 ............................................................................. 5 1、产能利用率维持高位+产品结构不断优化，公司盈利能力不断增强 ................................................................. 5 2、降本增效+组织架构调整，公司内部运营效率显著提升 ..................................................................................... 5 3、融资能力不断提升，融资成本显著下降 ............................................................................................................... 6 4、生产环节与运营环节改善共振，一季度经营业绩大幅提升 ............................................................................... 6 二、行业景气周期二季度有望持续，海外疫情演绎加速国产化进程 ................................................................................. 6 （一）行业景气周期叠加半导体国产化，长电科技一季度业绩同比大幅改善 ......................................................... 6 1、日月光一季度同比增长21%，二季度展望同比有望继续保持两位数增长 ....................................................... 6 2、行业景气周期，叠加自身业务及内部管理边际改善，长电科技有望继续保持较快增长 ............................... 7 3、东南亚疫情加速订单转移，加快了行业集中度的提升 ....................................................................................... 7 （二）边际改善确定性强，公司二季度有望继续保持增长势头 ................................................................................. 8 1、行业景气度延续+国产化进程加速+自身内部管理改善，公司经营向好势头持续 ........................................... 8 2、虚拟IDM产业链---“海思+中芯国际+长电科技”，承接华为等国内大客户订单的不二选择 ....................... 8 三、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 9 长电科技（600584）2019年报及2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 国内主要封测厂季度收入 ......................................................................................................................................... 4 图表 2 长电科技历年财务费用率 ......................................................................................................................................... 5 图表 3 长电科技季度毛利率 ................................................................................................................................................. 5 图表 4 长电科技季度管理费用率 ......................................................................................................................................... 6 图表 5 长电科技融资成本测算 .......................................................................................................