证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 莱克电气（603355）2019年报&2020年一季报点评 推荐（维持） 内销业务表现亮眼，盈利能力显著提升 目标价：24元 当前价：21.42元 事项：  公司发布2019年年报及2020年一季报，19年报：公司全年实现营业总收入57.03亿元，同比下滑2.74%，归母净利润5.02亿元，同比增长18.73%；单Q4实现营业总收入14.91亿元，同比下滑6.87%，归母净利润1.20亿元，同比增长41.71%。公司拟按每10股派发现金股利2.60元，全年现金分红率达20.76%。2020Q1公司实现营业总收入11.31亿元，同比下滑19.56%；归母净利润0.89亿元，同比增长3.78%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比下滑4.77%。 评论：  内销表现较为亮眼，Q1经营略显承压。公司以自主品牌和贴牌生产双轮驱动，推动主营业务平稳发展，2019年实现营业收入57.03亿元，同比下滑2.74%，Q4实现收入14.91亿元，同比下滑6.87%。分市场来看，外销市场：受中美贸易摩擦影响，公司通过积极抢订单、抢项目维持了出口业务的稳定发展，19Y外销收入36.01亿元，同比下滑7.11%。19年底越南工厂开始投入生产，有望减缓贸易摩擦影响且助力公司进一步拓展出口业务。内销市场：报告期内公司围绕高品质健康生活稳步推进多品类布局，年内发布莱克立式无线吸尘器及水离子涡扇吹风机等新品，助力自主品牌的稳定增长，19年内销实现收入20.48亿元，同比增长6.38%，表现优于外销业务。2020Q1受疫情影响，公司实现营业收入11.31亿元，同比下滑19.56%。  业务结构持续优化，盈利能力显著提升。2019年公司实现毛利率26.82%，同比+1.77pct，归母净利率8.81%，同比+1.59pct，主要系业务结构持续优化（高毛利率的内销业务占比提升，19Y内销毛利率44.12%）。19Q4公司毛利率28.19%，同比+1.11pct；费用率方面，19Q4管理费用率和财务费用率提升明显（分别同比+2.38pct和+1.64pct），研发费用率下滑2.24pct；综合影响下公司Q4归母净利率8.04%，同比提升2.76pct。20Q1公司盈利能力表现延续稳增态势，实现毛利率25.71%，同比+0.99pct，归母净利率7.88%，同比+1.77pct，主要系受益于汇兑收益增加，公司财务费用率同比下滑2.88pct。  自主品牌矩阵形成，持续推进线上线下融合。公司在国内市场定位于打造高端品牌，目前自主品牌矩阵已初步形成。公司坚持“设计创新、品类创新、科技创新、精密制造”的精品战略，通过打造独特性产品进行差异化经营。渠道方面，公司积极探索新营销模式，推进线上线下融合发展，线上：渠道调整完毕，公司对不同品牌的旗舰店按品类进行专业化划分，并引入专业运营商进行运营，静待后续渠道发力；线下：新开近百家莱克专卖店，一二线城市加速进驻高流量购物中心，通过社交营销等新方式触达更多客户群体。短期来看公司受疫情影响经营表现略显承压，长期来看公司自主品牌矩阵形成，渠道和营销持续加码有望支撑公司内销业务稳步发展。  投资建议：我们维持公司20/21年EPS预测为1.30/1.43元，新增22年EPS预测为1.56元，对应PE分别为16/15/14倍。公司专注于家居清洁健康领域，以自主品牌和贴牌生产双轮驱动，国内外市场并重发展，坚持精品战略打造独特性产品，同时公司加码研发创新，完善多元渠道布局，有望驱动公司稳健发展。参考可比公司估值水平，维持目标价24元，对应20年18倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；自主品牌发展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 5,703 5,458 5,724 5,994 同比增速(%) -2.7% -4.3% 4.9% 4.7% 归母净利润(百万) 502 523 574 624 同比增速(%) 18.7% 4.2% 9.7% 8.6% 每股盈利(元) 1.25 1.30 1.43 1.56 市盈率(倍) 17 16 15 14 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月29日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 40,100 已上市流通股(万股) 40,100 总市值(亿元) 85.21 流通市值(亿元) 85.21 资产负债率(%) 39.4 每股净资产(元) 8.2 12个月内最高/最低价 26.17/18.88 《莱克电气（603355）2018年三季报点评：收入端持续承压，汇兑贡献盈利高增》 2018-10-23 《莱克电气（603355）2019年半年报点评：营收表现符合预期，盈利能力稳步提升》 2019-08-29 《莱克电气（603355）2019年三季报点评：Q3收入端略有承压，盈利能力稳步提升》 2019-10-31 -21%-11%-2%8%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-30～2020-04-28沪深300莱克电气相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年04月29日 莱克电气（603355）2019年报&2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,951 2,318 2,692 3,250 营业收入 5,703 5,458 5,724 5,994 应收票据 52 49 52 54 营业成本 4,174 4,037 4,209 4,395 应收账款 935 895 938 982 税金及附加 45 43 45 48 预付账款 26 25 27 28 销售费用 413 395 414 421 存货 615 595 620 647 管理费用 239 223 228 239 合同资产 0 0 0 0 研发费用 263 236 247 253 其他流动资产 434 430 435 443 财务费用 -49 -53 -56 -54 流动资产合计 4,013 4,312 4,764 5,404 信用减值损失 -5 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -68 -7 -7 -7 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 901 943 901 864 投资收益 0 0 0 0 在建工程 43 23 13 3 其他收益 11 11 11 11 无形资产 152 149 147 145 营业利润 565 589 648 705 其他非流动资产 268 264 260 257 营业外收入 23 23 23 23 非流动资产合计 1,364 1,379 1,321 1,269 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 5,377 5,691 6,085 6,673 利润总额 580 604 663 720 短期借款 0 0 0 0 所得税 78 81 89 96 应付票据 680 657 685 716 净利润 502 523 574 624 应付账款 877 849 885 924 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 66 64 67 70 归属母公司净利润 502 523 574 624 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 460 477 526 577 其他应付款 203 203 203 203 EPS(摊薄)（元） 1.25 1.30 1.43 1.56 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 140 134 141 149 主要财务比率 流动负债合计 1,966 1,907 1,981 2,062 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 200 150 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.7% -4.3% 4.9% 4.7% 其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT增长率 24.0% 3.9% 10.2% 9.6% 非流动负债合计 212 162 12 12 归母净利润增长率 18.7% 4.2% 9.7% 8.6% 负债合计 2,178 2,069 1,993 2,074 获利能力 归属母公司所有者权益 3,199 3,622 4,092 4,599 毛利率 26.8% 26.0% 26.5% 26.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 8.8% 9.6% 10.0% 10.4% 所有者权益合计 3,199 3,622 4,092 4,599 ROE 15.7% 14.4% 14.0% 13.6% 负债和股东权益 5,377 5,691 6,085 6,673 ROIC 16.1% 15.0% 15.2% 14.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.5% 36.4% 32.8% 31.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 6.6% 4.5% 0.3% 0.3% 经营活动现金流 1,208 594 621 666 流动比率 204.1% 226.1% 240.5% 262.1% 现金收益 589 587 640 684 速动比率 172.8% 194.9% 209.2% 230.7% 存货影响 85 20 -25 -27 营运能力 经营性应收影响 340 50 -40 -41 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 经营性应付影响 229 -54 67 72 应收账款周转天数 64 60 58 58 其他影响 -35 -10 -21 -23 应付账款周转天数 76 77 74 74 投资活动现金流 -602 -132 -63 -63 存货周转天数 57 54 52 52 资本支出 -94 -137 -66 -66 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 1.25 1.30 1.43 1.56 其他长期资产变化 -519 5 3 3 每股经营现金流 3.01 1.48 1.55 1.66 融资活动现金流 101 -95 -184 -45 每股净资产 7.98 9.03 10.20 11.47 借款增加 200 -50 -150 0 估值比率 股利及利息支付 -101 -118 -132 -140 P/E 17 16 15 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 2 73 98 95 EV/EBITDA 15 15 14 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 zVhVaXjZbYpOoOaQaO8OmOpPoMoOfQqQsOeRpMpP8OpOqMNZnMsOMYrNzR 莱克电气（603355）2019年报&2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺虹萍 上海财