1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019年报及2020年一季报点评：业绩超预期，产品结构持续优化，产能持续扩张 ■事件：4月22日，新易盛发布2019年年报及2020年一季报：1）2019年，公司实现营业收入11.65亿元，同比增长53.28%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长568.68%；实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长808.43%。业绩超预期。2）2020年Q1单季度实现营业收入2.70亿元，同比增长20.61%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长73.45%。业绩略超预期。 ■单季度：2019年Q4业绩加速明显，2020年首季迎难而上，继续超预期。公司2019年Q4单季度实现营业收入3.94亿元，同比增长74.26%（Q3同比增长46.93%），环比增长35.40%；公司Q4单季度实现归母净利润0.80亿元，同比增长202.37%（Q3同比增长154.34%），环比增长53.85%；单季扣非后归母净利润为0.77亿元，同比增长257.37%（Q3同比增长154.57%），环比增长54%。营收规模和归母净利润均达到上市以来单季度最高水平。进入2020年，公司Q1单季度实现归母净利润0.56亿元，同比增长73.45%。单季度扣非后归母净利润为0.55亿元，同比增长80.11%。公司连续两个季度高速成长，2020年Q1逆境下持续超预期，体现出公司市场竞争力的持续提升，也反映出行业景气度向上。 ■2019年点对点光模块/国内业务加速发展，毛利率和营收贡献大幅提升，拉动公司整体毛利率提升12.84个pct：  分业务：公司点对点光模块业务实现营业收入11.01亿元，同比增速为73.65%（上年为-5.56%），占总营收的比重大幅提升至94.49%（上年为83.41%）；同时毛利率上升至36.26%，同比增12.84个pct。主要因为公司2019年高速率光模块、5G相关光模块、光器件取得多项突破。另外，PON模块业务实现营业收入0.43亿元，增速为-49.39%（上年为-45.18%），占总营收的比重进一步下降到3.7%（上年为11.2%），反映出公司主动调整产品结构，产能逐步向中高端光模块倾斜。组件业务实现营业收入0.21亿元，增速为-48.48%（上年为-19.46%），占总营收的比重为下滑至1.81%（上年为5.39%）。  分地区：2019年，公司国内业务营收6.69亿元，同比增速为64.93%（上年为-22.53%），占总营收的比重提升至57.43%（上年为53.37%）；国外业务实现营业收入4.96亿元，增速为39.95%（上年为16.98%）。国内和海外毛利率分别为33.99%和39.20%，同比分别上升了23.19和4.98个pct。 ■2020 Q1现金流量夯实，运营资本大幅增加。2020年Q1单季度公司经营性现金流净额为1.04亿元，同比增长459.37%，环比增长482.28%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金为3.86亿，同比增长92.58%，环比增长38.85%，是上市以来最高水平。截至2020年一季度末，公司存货为4.50亿元，营收/应付账款分别为2.10亿元/2.22亿元（账面余额均创下历史新高）。其中，存货、应收和应付账款周转天数分别为207天87天和98天，均较2019年末大幅提升。 夏庐生Table_Tit le 2020年04月23日 新易盛（300502.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-04-22） 71.33元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,866.63 流通市值（百万元） 11,496.47 总股本（百万股） 236.46 流通股本（百万股） 161.17 12个月价格区间 22.46/80.19元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.19 27.6 114.44 绝对收益 16.88 30.07 134.8 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 杨臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080005 yangzhen@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 新易盛：新易盛2020一季报预告点评：迎难而上，首季业绩超预期/夏庐生 2020-04-10 新易盛：新易盛2019年业绩快报点评：业绩超预期，光模块后起之秀加速成长/夏庐生 2020-03-01 新易盛：新易盛2019年业绩预告点评：业绩超预期，光模块后起之秀加速成长/夏庐生 2020-01-20 新易盛：新易盛2019Q3业绩预告点评：Q3业绩环比持续改善提升，中高速率光模块表现亮眼/夏庐生 2019-10-15 新易盛：Q2环比大幅增长，光模块“后起之秀”有望继续加速/夏庐生 2019-08-22 -28%1%30%59%88%117 %146 %175 %201 9-04201 9-08201 9-12新易盛 网络接配及塔设 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■研发投入加大，高速数通光模块系列逐步切入海外巨头市场。2019年公司研发投入达到8134.32万元，占营业收入6.98%（2018年为6.93%），同比增长54.45%（2018年为17.21%）；研发人员人数增加到了192人（2018年末168人）。公司官网显示，高速光模块技术研发进展顺利。2020年2月，公司宣布其SFP56-DD光模块已达到可用状态。2019年，公司成功推出其400G QSFP56-DD和OSFP等产品系列，已通过领先的交换机合作伙伴的认证和认可，其中已在诺基亚路由器中现场演示世界领先的100G SFP56-DD光模块。 ■拟定增募资，新增285万只高速率光模块生产能力，产能持续有望跃升。2020年3月7日，公司发布定增预案，拟向不超过35名对象非公开发行不超过7093.77万股公司股份，预计募集资金总额不超过16.5亿元，用于高速率光模块生产线项目（投入募集资金13.5亿元）并补充流动资金（3亿元）。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展，主要产品包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，为未来公司业务规模跃升提供有力保障。 ■远程教育、医疗、办公将带动全球云计算CAPEX持续增长，5G需求带动光模块市场空间翻番。5G接入网，中移动前传所用的25G光模块（彩光）用量增加，市场空间预计翻4倍。我们认为，公司5G前中回传光模块产品齐全，并且是中兴、爱立信等全球5G主设备商的主流供应商，2020年借力5G市场发展，有望国内、海外齐头并进，实现弯道超车。同时，全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升，对高速光模块的需求持续放量。公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，已经成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为17.64亿元（+51.4%）、26.2亿元（+48.5%）、37.22亿元（+42.1%），归属上市公司股东的净利润分别为3.00亿元（+41%）、4.20亿元（+39.9%）、5.89亿元（+40.4%），对应EPS分别为1.27元、1.77元、2.49元，对应PE分别为56倍、40倍、29倍，继续维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：400G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 760.0 1,164.9 1,763.8 2,619.7 3,722.3 净利润 31.8 212.9 300.1 419.6 589.4 每股收益(元) 0.13 0.90 1.27 1.77 2.49 每股净资产(元) 4.80 5.62 6.61 8.00 9.99 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 529.9 79.2 56.2 40.2 28.6 市净率(倍) 14.9 12.7 10.8 8.9 7.1 净利润率 4.2% 18.3% 17.0% 16.0% 15.8% 净资产收益率 2.8% 16.0% 19.2% 22.2% 25.0% 股息收益率 ROIC 2.4% 24.4% 48.3% 30.7% 36.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNnQrOrRrRsQsRmQnPpPzR6McM9PsQoOmOnNiNqQsPkPnPzR7NnMwOuOnRtRxNoOnN 3 公司快报/新易盛 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 760.0 1,164.9 1,763.8 2,619.7 3,722.3 成长性 减:营业成本 611.7 760.4 1,163.5 1,776.8 2,552.2 营业收入增长率 -13.4% 53.3% 51.4% 48.5% 42.1% 营业税费 7.5 6.2 10.6 18.7 23.3 营业利润增长率 -71.5% 591.4% 41.7% 40.1% 40.8% 销售费用 18.5 25.8 45.2 67.1 95.3 净利润增长率 -71.3% 568.7% 41.0% 39.9% 40.4% 管理费用 26.5 33.7 152.7 227.9 322.3 EBIT DA增长率 -24.6% 223.7% 31.7% 46.5% 54.4% 财务费用 -10.4 -5.5 -4.5 -4.3 -0.0 EBIT增长率 -40.4% 425.7% -7.0% 40.6% 42.0% 资产减值损失 26.0 -22.7 55.5 55.5 55.5 NOPLAT增长率 -79.6% 835.1% 42.9% 40.6% 42.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -9.8% -27.6% 120.8% 19.8% 94.3% 投资和汇兑收益 -0.6 2.0 1.8 1.8 1.8 净资产增长率 4.4% 16.9% 17.7% 21.0% 24.9% 营业利润 35.0 241.7 342.6 479.9 675.5 加:营业外净收支 0.5 2.2 1.9 1.9 1.9 利润率 利润总额 35.5 244.0 344.5 481.8 677.4 毛利率 19.5% 34.7% 34.0% 32.2% 31.4% 减:所得税 3.7 31.1 44.4 62.2 87.4 营业利润率 4.6% 20.8% 19.4% 18.3% 18.1% 净利润 31.8 212.9 300.1 419.6 589.4 净利润率 4.2% 18.3% 17.0% 16.0% 15.8% EBIT DA/营业收入 16.2% 34.2% 29.7% 29.3% 31.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.1% 31.2% 19.2% 18.2%