京新药业2024年半年报点评：营销调整改革逐见成效，盈利能力提升

股票研究/2024.08.15 营销调整改革逐见成效，盈利能力提升京新药业(002020) 医药/必需消费 ——京新药业2024年半年报点评 丁丹(分析师)吴晗(分析师) 0755-23976735010-83939773 dingdan@gtjas.comwuhan024878@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080005 本报告导读： 销售调整改革正向拉动持续体现，院外市场增量显著，地达西尼商业化持续推进，创新管线逐步兑现，业绩有望持续增长。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布半年报业绩报告，2024H1营收21.50 亿元（+11.02%），归母净利润4.02亿元（+27.28%），扣非归母净利 润3.34亿元（+15.19%）；Q2单季度营收10.89亿元（+11.59%），归母净利润2.31亿元（+40.18%），扣非归母净利润1.77亿元 （+15.98%），利润超预期，考虑一次性政府补助，营销调整改革后营销力提升，成品药业务恢复性高增，上调2024-2026年EPS预测为0.81/0.94/1.10元（原0.78/0.91/1.07元），维持目标价13.67元，维持“增持”评级。 销售调整改革逐见成效，盈利能力提升。成品药板块以集采中选产 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 13.67 上次预测: 13.67 当前价格：10.78 交易数据 52周内股价区间（元）8.60-14.73 总市值（百万元）9,282 总股本/流通A股（百万股）861/656 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,684 每股净资产（元）6.60 市净率（现价）1.6 净负债率-32.14% 52周股价走势图 品为契机，深耕等级医院市场，拓展医院基层市场，与多家连锁药京新药业深证成指 店深化战略合作，加速零售业务布局，2024H1板块营收13.01亿元 （+17.13%），其中成品药内贸营收同比增长约16%，制剂外贸营收同比增长超30%，院外市场营收同比增长超80%，销售调整改革正向拉动持续体现。积极拓展欧美市场新兴客户及新兴市场，拉动增量空间；原料药板块营收5.01亿元（+5.66%），终端去库接近尾声 下，预计板块盈利能力有所改善；医疗器械营收3.12亿元（+0.46%），国际市场持续加大新产品、新技术研发投入，病理显示器项目成为全球第二家供应商。国内市场以客户为中心，持续优化产品结构，报告期内，获迈瑞质量优秀奖、开立最佳交付奖和华声优秀供应商奖。2024H1整体毛利率51.57%（+1.06pct），扣非净利率15.56% （+0.57pct），盈利能力提升。 地达西尼商业化上市，创新管线逐步兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）于2023年底获批，2024年3月25日开出首批处方，通过自营和代理相结合的方式快速推进商业化过程，已开 发医院200余家。后续管线中，治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II期临床进行中；JX2105胶囊I期临床顺利推进；其他在研项目10余个有序推进中。创新转型逐步兑现。 催化剂：临床进展加快；失眠药需求超预期；医疗设备需求超预期风险提示：药品研发及审批进展不及预期；产品降价风险 27% 16% 6% -5% -15% -26% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -9% -5% 相对指数 6% 5% 18% 相关报告 业绩增长稳健，销售改革逐见成效2024.04.24 创新管线逐步兑现，销售改革初见成效 2024.04.02 营收稳健增长，创新管线有望逐步兑现 销售变革助力发展，创新管线持续推进 2023.08.16 2023.10.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,780 3,999 4,489 5,070 5,792 (+/-)% 9.0% 5.8% 12.3% 13.0% 14.2% 净利润（归母） 662 619 702 805 950 (+/-)% 8.1% -6.5% 13.4% 14.7% 18.0% 每股净收益（元） 0.77 0.72 0.81 0.94 1.10 净资产收益率(%) 12.9% 11.2% 11.8% 12.5% 13.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.02 15.00 13.23 11.53 9.77 精神神经领域龙头，创新转型曙光初现 2023.06.18 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,548 1,461 1,314 2,459 2,528 营业总收入 3,780 3,999 4,489 5,070 5,792 交易性金融资产 367 151 141 146 156 营业成本 1,766 1,976 2,200 2,484 2,836 应收账款及票据 474 571 557 731 743 税金及附加 38 47 52 58 67 存货 774 653 1,013 851 1,267 销售费用 792 784 842 953 1,100 其他流动资产 118 518 578 562 614 管理费用 194 213 269 289 313 流动资产合计 3,281 3,354 3,604 4,749 5,307 研发费用 367 401 431 482 544 长期投资 81 63 38 13 13 EBIT 654 622 776 880 1,012 固定资产 1,291 1,775 1,862 1,850 1,769 其他收益 37 58 81 76 81 在建工程 285 482 488 484 472 公允价值变动收益 24 37 40 35 30 无形资产及商誉 767 750 730 710 690 投资收益 19 6 0 8 9 其他非流动资产 1,657 1,563 1,660 1,787 1,923 财务费用 -72 -54 -20 -18 -50 非流动资产合计 4,081 4,633 4,777 4,843 4,866 减值损失 -19 -26 -13 -13 -13 总资产 7,363 7,987 8,381 9,593 10,173 资产处置损益 1 7 0 0 0 短期借款 239 279 329 383 434 营业利润 757 714 824 928 1,088 应付账款及票据 719 941 663 1,212 944 营业外收支 -6 -6 -6 -6 -6 一年内到期的非流动负债 15 12 12 12 12 所得税 82 85 110 111 125 其他流动负债 843 843 1,004 1,115 1,269 净利润 668 623 708 812 958 流动负债合计 1,815 2,075 2,008 2,722 2,659 少数股东损益 6 5 6 7 8 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 662 619 702 805 950 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 43 31 41 26 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 332 340 340 340 340 ROE(摊薄,%) 12.9% 11.2% 11.8% 12.5% 13.4% 非流动负债合计 375 372 382 367 352 ROA(%) 9.6% 8.1% 8.6% 9.0% 9.7% 总负债 2,191 2,446 2,390 3,089 3,010 ROIC(%) 10.6% 9.3% 10.5% 11.2% 11.8% 实收资本(或股本) 861 861 861 861 861 销售毛利率(%) 53.3% 50.6% 51.0% 51.0% 51.0% 其他归母股东权益 4,285 4,651 5,097 5,602 6,253 EBITMargin(%) 17.3% 15.6% 17.3% 17.4% 17.5% 归属母公司股东权益 5,146 5,512 5,958 6,463 7,114 销售净利率(%) 17.7% 15.6% 15.8% 16.0% 16.5% 少数股东权益 26 28 34 41 49 资产负债率(%) 29.8% 30.6% 28.5% 32.2% 29.6% 股东权益合计 5,172 5,540 5,992 6,504 7,163 存货周转率(次) 2.4 2.8 2.6 2.7 2.7 总负债及总权益 7,363 7,987 8,381 9,593 10,173 应收账款周转率（次） 8.1 7.6 8.0 7.9 7.9 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.3 0.8 2.2 0.7 经营活动现金流 856 793 584 1,759 652 资本支出/收入 13.6% 12.7% 5.9% 4.1% 2.2% 投资活动现金流 -738 -738 -356 -338 -301 EV/EBITDA 10.81 11.49 8.11 6.13 5.50 筹资活动现金流 -188 -246 -212 -279 -284 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.02 15.00 13.23 11.53 9.77 汇率变动影响及其他 15 3 2 2 2 P/B(现价) 1.80 1.68 1.56 1.44 1.30 现金净增加额 -55 -188 18 1,145 69 P/S(现价) 2.46 2.32 2.07 1.83 1.60 折旧与摊销 200 232 253 301 299 EPS-最新股本摊薄(元) 0.77 0.72 0.81 0.94 1.10 营运资本变动 34 -45 -369 655 -603 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.30 0.30 0.35 0.35 资本性支出 -514 -509 -266 -206 -126 股息率(现价,%) 2.8% 2.8% 2.8% 3.2% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的