维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿元（+21.66%），扣非归母净利润4.94亿元（+13.16%）；Q3单季度营收10.59亿元（+7.06%），归母净利润1.73亿元（+10.33%），扣非归母净利润1.60亿元（+9.14%），业绩符合预期。考虑一次性政府补助，营销调整改革后营销力持续提升，上调2024-2026年EPS预测为0.86/0.97/1.13元（原0.81/0.94/1.10元），考虑可比公司估值，给予2025年PE 16X，上调目标价至15.52元（原为13.67元）。
费用率改善，盈利能力提升。2024Q1-Q3毛利率51.11%（同比增长0.11pct），Q3单季度毛利率50.16%（同比下降1.79pct），预计主要系成品药院内标外市场价格下降影响。2024Q1-Q3销售费用率18.31%（同比下降5.95pct），营销改革效果持续显现；管理费用率6.06%（同比增长1.2pct），主要系新基地投产，设备和人员费用增加所致；研发费用率8.40%（同比下降0.47pct）；财务费用率-1.45%（同比下降0.14pct）。降本增效下费用率改善明显，2024Q1-Q3扣非归母净利率提升至18.09%（同比增长1.82pct）。
地达西尼商业化上市，创新管线逐步兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）于2023年底获批，2024年3月25日开出首批处方，通过自营和代理相结合的方式快速推进商业化过程，截至2024H1，已开发医院200余家。后续管线中，治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II期临床进行中；JX2105胶囊I期临床顺利推进；其他在研项目10余个有序推进中。创新转型有望逐步兑现。
催化剂：临床进展加快；失眠药需求超预期；医疗设备需求超预期。风险提示：药品研发及审批进展不及预期；产品降价风险。
财务摘要（百万元）
2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E
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营业收入(+/-) % | 3,780 9.0% | 3,999 5.8% | 662 8.1% | 0.77 12.9% | 16.26
净利润（归母）(+/-) % | | | 619-6.5% | 0.72 11.2% | 17.40
每股净收益（元） | | | 0.86 12.4% | 0.97 12.8% | 14.51
净资产收益率(%)
市盈率(现价&最新股本摊薄）
