2024年半年报点评：化妆品业务稳健增长，医药及原料业务持续调整，盈利能力稳步提升

核心观点与关键数据：

• 整体业绩： 福瑞达2024年H1实现营收19.25亿元，同比-22.15%；归母净利润1.27亿元，同比-33.18%；扣非归母净利1.12亿元，同比+77.19%。Q2单季营收10.35亿元，同比-13.85%；归母净利润0.68亿元，同比+11.66%；扣非归母净利0.60亿元，同比+24.63%。
• 化妆品板块： H1收入同比+7.2%。颐莲收入4.47亿元（H1同比+14.03%），瑷尔博士收入6.45亿元（H1同比+7.86%）。颐莲聚焦“高保湿”心智和喷雾大单品，Q2收入2.47亿元（同比+11.76%）。瑷尔博士升级产品线，发力抖音及线下渠道（屈臣氏），Q2收入3.51亿元（同比-1.13%）。拓展头皮洗护（即沐品牌）和胶原蛋白医美（珂谧品牌）业务。
• 医药业务： H1/Q2收入2.40/1.31亿元，同比-17.28%/-11.00%。推进改革转型，渠道聚焦药店及三终端，产品拓展骨科方案、“新中式滋补”产品等。优化产品结构。
• 原料及添加剂业务： H1/Q2收入1.72/0.88亿元，同比+0.72%/-7.18%。推进定制化服务，拓展高附加值医药级透明质酸，巩固原料市场领先地位。
• 盈利能力： H1扣非归母净利率提升3.25个百分点至5.79%。毛利率端，整体H1/Q2同比+7.70/+3.53pct；原料及衍生产品、添加剂板块毛利率显著提升。费用端，销售费用率H1/Q2同比+7.31/+3.25pct，管理费用率下降，研发费用率略升。

研究结论：

• 公司聚焦医药、化妆品、原料及添加剂三大业务实现高质量发展。
• 短期看，地产业务剥离有望提升盈利能力。
• 中长期看，化妆品产品及品牌矩阵逐步完善，医美产业推进转型升级，原料业务向高端化、专业化发展，成长动能充足。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.71/4.41/5.47亿元，同比增长22.2%/19.1%/23.8%，对应PE为17/14/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 新品开发不及预期。
• 业务结构改变后的经营与管理风险。