2024年半年报点评报告：业绩稳健增长，盈利能力提升

食品饮料 业绩稳健增长，盈利能力提升 ——五粮液（000858.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。 投资评级：增持（首次覆盖） 公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%；扣非后归母净利润189.39亿元，同比增长11.79%。 观点： 公司上半年业绩实现双位数增长。分产品来看，上半年五粮液产品实现销售收入392.05亿元，同比增长11.45%，毛利率为86.69%，同比小幅下降0.11pcts；其他酒实现销售收入79.06亿元，同比增长17.77%，毛利率为62.23%，同比提升1.58pcts。五粮液产品毛利率小幅下降或因1618和39度五粮液放量增长有关，上半年，该产品通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。分渠道来看，经销渠道/直销渠道分别实现销售收入275.94亿元/195.17亿元，同比增长13.51%/11.01%，毛利率分别为79.70%/86.67%，同比变化+0.19pcts/-0.23pcts。分区域来看，东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现销售收入135.52亿元/34.96亿元/167.59亿元/48.41亿元/84.62亿元，同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，东部和西部增速居前。截至上半年末，五粮液经销商数量为2530家，较上年同期增长98家，其中东部区域增长较多（67家）；专卖店数量为1749家，较年初新增87家门店，东部区域和中部区域分别增长38家和25家，领先于其他区域。 市场数据 分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 公司毛利率和净利率稳中有升，盈利能力增强。2024上半年，公司实现毛利率77.36%，同比提升0.58pcts；净利率为39.15%，同比提升0.05pcts，毛利率显著提升主因公司持续向中高价位产品聚焦，产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.60%/3.43%/-2.77%，同比变化+1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。销售费用率提升主因公司加大市场投入，进行渠道建设、团队建设和消费者培育，进一步提振经销商信心。上半年公司合同负债为81.58亿元，同比提升123.55%。 相关阅读 盈利预测及投资评级：2024年上半年公司业绩表现优秀，我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元，同比增长11.32%/10.11%/10.08%；归母净利润分别 为336.76亿 元/372.99亿 元/411.40亿 元 ， 同 比增长 请认真阅读文后免责条款 11.47%/10.76%/10.30%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为14.2X/12.8X/11.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司穿越周期的能力和发展韧性，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。 本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 华龙证券研究所