2024年半年报点评报告：业绩稳健增长，盈利能力提升

公司上半年业绩实现双位数增长。具体来看，营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%；扣非后归母净利润189.39亿元，同比增长11.79%。分产品来看，五粮液产品实现销售收入392.05亿元，同比增长11.45%，毛利率为86.69%；其他酒实现销售收入79.06亿元，同比增长17.77%，毛利率为62.23%。五粮液产品毛利率小幅下降或因1618和39度五粮液放量增长有关。分渠道来看，经销渠道/直销渠道分别实现销售收入275.94亿元/195.17亿元，同比增长13.51%/11.01%。分区域来看，东部和西部区域增速居前，分别同比增长15.70%和16.66%。截至上半年末，五粮液经销商数量为2530家，较上年同期增长98家；专卖店数量为1749家，较年初新增87家门店。公司毛利率和净利率稳中有升，2024上半年，公司实现毛利率77.36%，同比提升0.58pcts；净利率为39.15%，同比提升0.05pcts。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.60%/3.43%/-2.77%，同比变化+1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。公司加大市场投入，进行渠道建设、团队建设和消费者培育，进一步提振经销商信心。上半年公司合同负债为81.58亿元，同比提升123.55%。预计公司2024/2025/2026营业收入分别为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元，同比增长11.32%/10.11%/10.08%；归母净利润分别为336.76亿元/372.99亿元/411.40亿元，同比增长11.47%/10.76%/10.30%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为14.2X/12.8X/11.6X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示包括食品安全风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期风险、市场竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。