2023年年报及2024年一季报点评：公司自有品牌全线增长，盈利能力持续提升，高质量经营延续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珀莱雅（603605.SH）2023年年报及2024年一季报点评 公司自有品牌全线增长，盈利能力持续提升，高质量经营延续 2024年04月19日 ➢ 事件：珀莱雅披露23年及24Q1业绩。23年，公司实现营收89.05亿元，同比+39.45%；归母净利润11.94亿元，同比+46.06%；扣非归母净利11.74亿元，同比+48.91%；24Q1，公司实现营收21.82亿元，同比+34.56%；归母净利润3.03亿元，同比+45.58%；扣非归母净利2.92亿元，同比+47.50%。 ➢ 公司旗下自有品牌全线增长，珀莱雅主品牌稳健增长，彩棠、OR、悦芙媞起量明显。23年公司实现营收89.05亿元，yoy+39.45%，分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：23年营收71.77亿元，yoy+36.36%；23年，品牌持续夯实“大单品”策略，利用环肽、高浓度麦角硫因等新成分，全方位升级“双抗系列”、“红宝石系列”、“源力系列”三大核心产品线，推出红宝石水乳2.0（23年2月），双抗精华3.0（23年4月）、红宝石眼霜2.0（23年5月）、源力面膜2.0（23年7月），红宝石面霜3.0（23年9月）；同时上线首个品牌高端产品线“能量系列”，利用独家能量焕活科技Cellergy，提供熟龄肌新的抗老解决方案。24Q1，品牌进一步优化产品配方，源力面霜2.0（24年2月推出）搭配XVII型重组胶原蛋白，红宝石精华3.0搭配环肽-161（24年4月推出），产品竞争力持续提升；此外，品牌于24年3月推出新品盾护防晒，产品矩阵持续扩充，增添品牌销售增长动力。2）彩棠：23年营收10.01亿元，yoy+75.06%，23H1彩棠品牌重点开拓新的色彩品类，3月全新发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品；23H2重点发力底妆赛道，新推“蜜粉饼（干皮）”，对原有“蜜粉饼（油皮）”产品进行补充，满足更多肤质群体需求，同时储备该产品为定妆类大单品，为24年底妆业务增长蓄势。3）其他自有品牌：①OR：23年收入2.15亿元，yoy+71.17%；品牌围绕“亚洲头皮健康专家”的品牌心智，持续提升核心产品“OR清爽蓬松洗发水”和“OR轻盈发膜”的市场渗透率和单品声量，同时推出进阶控油系列和防脱系列，丰富品牌产品矩阵。②悦芙媞：23年收入3.03亿元，yoy+61.82%，23H1品牌升级重点单品“洁颜蜜2.0”、“多酸泥膜2.0”，继续夯实清洁线产品力；23H2围绕油皮面部氧化暗沉问题，上新“聚光面膜”及“聚光精华”，完善油皮护理流程。③其它品牌：23年收入1.94亿元，yoy+18.86%。 ➢ 盈利能力稳步提升，23年/24Q1归母净利率同比+0.61pct/1.05pct。1）毛利率：23年，公司毛利率为69.93%，同比+0.23pct；24Q1毛利率为70.11%，同比+0.07pct。2）费用率：23年，公司销售费用率为44.61%，同比+0.98pct，主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索致形象宣传推广费增加；管理费用率为5.11%，同比-0.01pct；研发费用率为1.95%，同比-0.06pct；24Q1，公司销售费用率为46.84%，同比+3.62pct；管理费用率为4.46%，同比-1.41pct；研发费用率为2.15%，同比-1.05pct。3）净利率：23年，公司实现归母净利润11.94亿元，对应归母净利率13.41%，同比+0.61pct；实现扣非归母净利11.74亿元，对应扣非归母净利率13.19%，同比+0.84pct；24Q1，公司实现归母净利润3.03亿元，对应归母净利率13.88%，同比+1.05pct；实现扣非归母净利2.92亿元，对应扣非归母净利率13.38%，同比+1.17pct。 ➢ 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“618”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N 战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.15/18.77/22.59亿元，同比增速+26.9%/+23.9%/+20.3%，当前股价对应 24-26年PE分别为27x、22x、18x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,905 11,185 13,529 16,011 增长率（%） 39.5 25.6 21.0 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,194 1,515 1,877 2,259 增长率（%） 46.1 26.9 23.9 20.3 每股收益（元） 3.01 3.82 4.73 5.69 PE 34 27 22 18 PB 9.5 7.9 6.4 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 103.60元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.珀莱雅（603605.SH）2023年三季报点评：Q3业绩延续增长态势，期待Q4“双11”表现-2023/10/24 2.珀莱雅（603605.SH）2023年半年报点评：23H1多品牌全线高增，盈利能力持续提升，品牌势能凸显-2023/08/30 3.珀莱雅（603605.SH）2022年年报及2023年一季报点评：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼-2023/04/21 4.珀莱雅（603605.SH）2022年三季报点评：收入利润均达预告上限，盈利能力持续提升-2022/10/28 5.珀莱雅（603605.SH）动态报告：持续进击的国货美妆龙头-2022/10/11 珀莱雅(603605)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,905 11,185 13,529 16,011 成长能力（%） 营业成本 2,677 3,262 3,865 4,484 营业收入增长率 39.45 25.61 20.95 18.35 营业税金及附加 91 112 135 160 EBIT增长率 33.93 34.56 22.37 18.38 销售费用 3,972 5,089 6,223 7,461 净利润增长率 46.06 26.88 23.94 20.33 管理费用 455 559 663 785 盈利能力（%） 研发费用 174 224 271 320 毛利率 69.93 70.83 71.43 72.00 EBIT 1,463 1,969 2,409 2,852 净利润率 13.41 13.54 13.88 14.11 财务费用 -59 -18 -28 -44 总资产收益率ROA 16.30 18.41 18.91 19.75 资产减值损失 -108 -118 -122 -112 净资产收益率ROE 27.45 29.12 29.19 28.64 投资收益 -17 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润 1,503 1,864 2,309 2,778 流动比率 2.62 2.91 2.99 3.45 营业外收支 -7 -5 -5 -6 速动比率 2.09 2.39 2.51 2.93 利润总额 1,495 1,859 2,304 2,772 现金比率 1.89 2.23 2.37 2.77 所得税 265 329 408 490 资产负债率（%） 39.91 35.97 34.37 30.08 净利润 1,231 1,530 1,896 2,282 经营效率 归属于母公司净利润 1,194 1,515 1,877 2,259 应收账款周转天数 9.03 8.63 5.40 5.26 EBITDA 1,559 2,068 2,516 2,967 存货周转天数 98.57 87.49 78.52 76.53 总资产周转率 1.36 1.44 1.49 1.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,011 4,831 6,196 7,327 每股收益 3.01 3.82 4.73 5.69 应收账款及票据 345 192 214 254 每股净资产 10.96 13.11 16.21 19.88 预付款项 203 228 232 247 每股经营现金流 3.70 4.46 5.89 5.77 存货 797 788 898 1,009 每股股利 1.29 1.63 2.02 2.43 其他流动资产 189 248 272 285 估值分析 流动资产合计 5,545 6,288 7,811 9,121 PE 34 27 22 18 长期股权投资 114 114 114 114 PB 9.5 7.9 6.4 5.2 固定资产 827 885 973 1,088 EV/EBITDA 24.29 18.31 15.06 12.76 无形资产 405 435 465 495 股息收益率（%） 1.25 1.57 1.95 2.35 非流动资产合计 1,778 1,939 2,118 2,317 资产合计 7,323 8,227 9,929 11,438 短期借款 200 200 200 200 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,055 941 1,105 1,258 净利润 1,231 1,530 1,896 2,282 其他流动负债 865 1,022 1,310 1,186 折旧和摊销 96 99 106 115 流动负债合计 2,120 2,163 2,616 2,644 营运资金变动 65 -8 160 -275 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,469 1,769 2,337 2,290 其他长期负债 803 797 797 797 资本开支 -179 -249 -287 -317 非流动负债合计 803