2024年报及2025年一季报点评：生猪成本明显改善，定增落地有望助力资本结构改善

华统股份2024年报及2025年一季报显示，公司生猪成本明显改善，出栏保持稳步扩张，定增落地有望助力资本结构改善。核心观点如下：

1. 成本改善与出栏增长：2024年公司营收同比增长5.98%至90.92亿元，归母净利同比扭亏至0.73亿元。生猪出栏量同比增长11.10%至255.82万头，受益于生猪景气恢复及养殖成本管控，生猪业务盈利扭亏。2025Q1营收同比增长4.15%至20.79亿元，归母净利同比扭亏至0.34亿元，Q1合计销售生猪61.6万头，商品猪单头盈利预计接近100-110元。

2. 盈利水平与费用率：2024年毛利率同比+6.23pct至5.85%，净利率同比+8.63pct至1.05%。费用率方面，受财务费用阶段性增加影响有所提升，2024年销售费用率同比持平至1.01%，管理+研发费用率同比-0.64pct至2.51%，财务费用率同比-0.06pct至2.11%。

3. 现金流与资产周转：2024年经营性现金流净额同比持平至5.26%，应收周转天数同比+35.03%至2.39天，存货周转天数同比+17.6%至48.84天。

4. 资本结构与定增：公司资金储备充足，截至2025Q1末货币资金6.98亿元。定增已发行1.72亿股，募集资金净额约15.82亿元，拟投资生猪养殖、饲料加工及偿还银行贷款，有望显著改善资本结构。截至2025Q1末，公司资产负债率为72.3%。

5. 核心优势：华统拥有三大核心优势，铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。一是区域优势造就单位超额收入，浙江销区商品猪均价通常高于全国；二是后发优势带来养殖的超额收益，非瘟后逆势扩张受益于行业红利；三是资金优势奠定出栏的成长性，多元化资金来源及稳定的屠宰现金流提供扩张保障。

6. 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。

7. 投资建议与盈利预测：维持“优于大市”评级。下调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为1.12/0.99/0.73亿元，对应PE分别为78/88/120X。基于以下假设：生猪屠宰销售量分别为600、800、1000万头，毛利率分别为5.8%、5.5%、5.0%；生猪出栏量分别325、410、520万头，成本分别为13.7、13.5、13.1元/公斤，销售价格分别为14.8、13.7、13.2元/公斤。