公司2024年归母净利同比扭亏为盈，主要得益于肉猪业务价格景气回暖及畜禽生产成绩改善。2024年营收同比+16.68%至1049.24亿元，归母净利同比扭亏至92.3亿元；2025Q1营收同比+11.37%至243.31亿元，归母净利同比扭亏至20.01亿元。单2025Q1看，肉猪养殖综合成本约12.6-12.8元/公斤，季度环比下降接近0.8元/公斤；毛鸡季度出栏完全成本降至11.2元/公斤左右。公司生猪产能主要位于销区，肉猪售价一般比同行较高约0.5元/公斤，单头盈利水平较行业优势明显。生产成绩方面，种猪PSY达到23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，肉鸡上市率达95%。公司资产负债结构持续优化，截至2025Q1末，资产负债率达51.45%，较2024年末继续下降1.69pct，拥有货币资金57.81亿元，环比2024年末增长29.62%，2024Q1-Q3经营性现金流净额127.90亿元，实现正向现金流入。公司制定了稳健的产能扩张计划，2025年固定资产投资规划约50亿元，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等。2024年公司肉猪销量3,018.27万头，同比增长14.93%；肉鸡销量12.08亿只，同比增长2.09%，公司目标2025年肉猪销售量3300-3500万头，同比增长9.3%-16.0%；肉鸡销售量同比增长5%或以上。此外，公司提出2024年度利润分配预案，拟现金分红13.2亿元，本次实施后，公司2024年现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计达29.7亿元，占2024年归母净利32%。毛利率随生猪价格周期上行回暖，2024年毛利率同比+16.47pct至17.31%，净利率同比+16.28pct至9.17%。整体费用率随产能利用率提升稳步下降，2024年销售费用率同比-0.13pct至0.88%，管理+研发费用率同比-0.09pct至5.48%，财务费用率同比-0.36pct至0.99%。经营性现金流同比回暖，2024年经营性现金流净额同比+412.9%至195.86亿元，经营性现金流净额占营业收入比例同比+18.9%至18.68%。在主要流动资产周转方面，2024年应收周转天数同比-9.4%至1.84天，存货周转天数同比-2%至82.61天。考虑到当前行业生猪产能处于恢复阶段，出于保守谨慎原则，预估25-27年行业生猪销价将保持下行趋势，因此下调公司25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为96.5/72.5/54.0亿元，对应当前股价PE为12/16/21X。维持“优于大市”评级，看好公司市占率稳步提升。
