净利同比扭亏为盈,生猪养殖出栏预计稳步增长-2024年报及2025年一季报点评

2024年净利同比扭亏，受益猪价景气回暖。公司2024年营收同比-9.72%至171.76亿元，归母净利同比扭亏至6.05亿元；2025Q1营收同比+10.68%至41.8亿元,归母净利同比+174.02%至1.48亿元。公司2024年营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务因大宗原料价格总体上呈现价格下行的趋势，公司考虑控制经营风险，减少了原料采购量及相应产品销售，因此这两块业务收入下降。养殖链业务方面，受益猪价上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力提升，2024年生猪养殖和食品加工全年实现收入61.57亿元，同比增长11.1%；2024年出栏生猪302.85万头，同比增长7.6%。公司养殖成本稳步改善，据公告披露，2025年生猪完全成本目标13元/kg以内。 生猪出栏计划稳步增长，成本有望进一步下降。产能方面，2024年公司的能繁母猪存栏稳定在14万头左右，今年年底预计会增加到15万头，2024年全年平均psy达27.3，未来仍有提升空间。据公司公告，公司目标2025年实现生猪出栏350万-400万头，有望维持稳定增长，一方面，公司在兵团二师37团建设的30万头生猪养殖项目预计下半年建成投产，同时，公司将通过现货+期货相结合的模式适当加大生猪放养量。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。 饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司在全国拥有饲料生产企业三十余家，是全国饲料工业20强企业；公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业，目前公司已进入全国兽用生物制品企业10强。公司2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升(头份)，养殖链业务有望实现全面稳健发展。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局。考虑到当前生猪行业总体产能恢复，生猪价格进入下行阶段，因此出于谨慎原则，我们下调此前对于公司2025-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利为7.50/6.23/5.74亿元（原预计2025-2026年归母净利分别为10.06/7.79亿元） ，EPS分别为0.55/0.46/0.42元，对应当前股价PE为12/14/15X。 盈利预测和财务指标 2024年净利同比扭亏，养殖成本稳步下降。公司2024年营收同比-9.72%至171.76亿元,归母净利同比扭亏至6.05亿元，公司营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务因大宗原料价格总体上呈现价格下行的趋势，公司考虑控制经营风险，减少了原料的采购量及相应的产品销售，因此这两块业务收入有所下降。养殖链业务方面，受益猪价景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升，2024年生猪养殖和食品加工业务全年实现销售收入61.57亿元，同比增长11.11%；2024全年出栏生猪302.85万头，同比增长7.55%。公司养殖成本稳步改善，据公司公告披露，2025年生猪的完全成本目标在13元/kg以内。 图1：天康生物营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：天康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利水平同比改善，费用率水平同比持平。从盈利水平来看，2024年毛利率同比+9.22pct至12.14%，净利率同比+11.44pct至3.47%，受益养殖景气回暖及公司主营生猪养殖成本改善，公司盈利水平同比回暖。费用率方面，公司2024销售费用率同比-0.36pct至2.49%，管理+研发费用率同比+0.51pct至4.42%，财务费用率同比-0.11pct至0.9%，整体同比持平。 图5：天康生物毛利率、净利率变化情况 图6：天康生物三项费用率变化情况 经营性现金流净额同比下降，存货周转率小幅下降。由于本收购/榨季玉米收储量及油脂加工量较同期减少，因此导致玉米收储及油脂加工现销收入较去年同期减少，因此公司2024年经营性现金流净额同比-33.7%至11.62亿元,占营业收入比例达6.76%。在主要流动资产周转方面，2024年应收周转天数同比+21.8%至9.33天,存货周转天数同比+5.7%至109.11天，伴随养殖盈利好转，饲养周期拉长提升了整体周转天数水平。 图7：天康生物经营性现金流情况 图8：天康生物主要流动资产周转情况 投资建议：维持“优于大市”评级。公司背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降。考虑到当前生猪行业总体产能恢复，生猪价格进入下行阶段，因此出于谨慎原则，我们下调此前对于公司2025-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利为7.50/6.23/5.74亿元（原预计2025-2026年归母净利分别为10.06/7.79亿元），EPS分别为0.55/0.46/0.42元，对应当前股价PE为12/14/15X。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）