2025年一季报点评：生猪养殖成本稳步下降，屠宰业绩显著改善

牧原股份(002714.SZ) 农林牧渔｜养殖业 生猪养殖成本稳步下降，屠宰业绩显著改善 牧原股份（002714.SZ）2025年一季报点评 2025年04月25日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：4月25日，牧原股份发布2025年一季报并发布投资者关系活动记录表等公告，据公司公告，2025Q1公司实现营收360.61亿元（+37.26%），归母净利润44.91亿元（同比扭亏，+288.79%），扣非归母净利润45.09亿元（同比扭亏，+288.92%）。据wind数据，2025年一季度末，公司资产负债率较2024年末略回升0.52pct至59.20%。 生猪养殖：产能释放节奏符合预期，Q1成本稳步下降。公司一季度整体产能释放节奏符合预期，成本稳步下降。据公司公告，2025年一季度，公司销售商品猪1839.5万头，同比增幅达20.17%，仔猪销量414.9万头，同比增长595%，种猪销量11.3万头。据公司公告，2025年以来，公司生猪养殖成本逐月下降，3月已降至12.5元/kg。公司的生产指标仍有较大提升空间，据公司公告，2025年一季度，公司全程成活率在82%左右，肥猪日增重在810g左右，PSY在28左右，育肥料肉比在2.8左右。后续公司有望通过强化疫病防控、提高种猪育种效率、优化饲料配方以及智能化赋能等举措，改善落后场线的经营业绩，优化各类生产指标，有望达成今年的成本目标12元/kg。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 屠宰肉食：Q1业绩显著改善。据公司公告，2025年一季度生猪屠宰量532万头，产能利用率同比提升33pct至73%，屠宰经营情况显著改善，一季度处于微亏状态。预计公司未来屠宰肉食业务业绩改善，重点关注公司以下三点进展情况：（1）产能利用率提升：2025年目标提升至60%以上，建议关注产能利用率的维持情况；（2）产品与渠道优化：加强渠道建设，提高高毛利预制菜、商超直供占比，增强客户黏性；（3）增强养殖-屠宰联动：加强养殖端与屠宰端联动管理，提升品质稳定性。2024年末公司屠宰产能2900万头/年，重点关注公司通过精细化运营释放存量资产效率，2025年屠宰业务业绩有望显著改善。 相关报告 1牧原股份（002714.SZ）2024年年报点评：成本优势夯实盈利 韧性，现金 流有望持 续改善2025-03-212牧原股份（002714.SZ）2024年三季报点评：生猪养殖盈利持续兑现，加大分红重视股东回报2024-10-31 香港上市计划彰显国际化战略决心，看好公司海外业务发展。据公司公告，公司拟发行H股在香港上市，彰显公司打造国际化资本运作平台、推进国际化战略的决心，将有利于拓宽境外融资渠道、提升公司 资本实力，从而有利于支撑公司国际化扩张战略。此前公司已公告在越南设立子公司，将聚焦生猪养殖技术服务与智能化设备供应。近期国家领导人东南亚外交活动释放积极信号，区域合作战略机遇期或将形成，有利于中资企业抓住东南亚市场的发展机遇。当前，公司已成立海外业务团队，积极进行市场调研，探索在海外布局的多样化发展模式。看好公司未来海外市场业务拓展，有利于增厚公司业绩。 投资建议：公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。猪周期趋于平缓的长期趋势下，预计2025年猪价降幅有限，优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降，预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态。随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。我们预计2025/2026/2027年公司营收分别为1335.42/1498.57/1649.50亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为144.19/214.94/296.17亿元，对应归 母 净 利 润增 速 分 别 为-19.36%/+49.07%/ +37.79%， 预 计2025/2026/2027年EPS分别为2.64/3.93/5.42元/股。当前股价对应2025-2027年PE分别为15.35/10.30/7.47x，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438