2025年一季报点评：生猪养殖成本稳步下降，屠宰业绩显著改善

核心观点与关键数据

牧原股份2025年一季报显示，公司实现营收360.61亿元（同比增长37.26%），归母净利润44.91亿元（同比增长288.79%），成功扭亏为盈。公司一季度销售商品猪1839.5万头（同比增长20.17%），仔猪销量414.9万头（同比增长595%），种猪销量11.3万头。生猪养殖成本逐月下降，3月降至12.5元/kg，全程成活率约82%，肥猪日增重约810g，PSY约28，育肥料肉比约2.8。

屠宰肉食业务方面，一季度生猪屠宰量532万头（产能利用率提升33个百分点至73%），经营情况显著改善，但仍处于微亏状态。公司计划通过提升产能利用率、优化产品与渠道、增强养殖-屠宰联动等措施改善屠宰业务业绩。

研究结论

公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。预计2025年猪价降幅有限，优质产能仍将保持效率优势，生猪养殖成本继续下降，优质猪企仍将维持盈利状态。随着盈利能力改善，公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为144.19/214.94/296.17亿元，EPS分别为2.64/3.93/5.42元/股，对应2025-2027年PE分别为15.35/10.30/7.47x，维持“增持”评级。

风险提示

需关注生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险。