2025年中期业绩公告点评：生猪成本保持领先，养殖出栏稳步提升

优于大市 2025年中期业绩公告点评:生猪成本保持领先，养殖出栏稳步提升 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 农林牧渔·养殖业 公司2025H1生物资产公允价值调整前净利润同比明显增长，生猪养殖成本稳步改善。公司2025H1营收同比+24.3%至116.95亿元,生物资产公允价值调整前净利润同比+250.6%至12.73亿元。2025H1公司毛利率同比+5.0pct至17.4%；主要来自生猪养殖板块贡献，受益于新式家庭农场扩大、管理效率及生产指标改善、饲料价格下降，2025H1成本明显下降。分业务看，生猪养殖2025H1收入98.79亿元，同比+32.6%；生猪销量511.74万头，同比+27.1%；商品猪售价2032.7元/头，同比+3.5%。家禽业务2025H1收入13.36亿元，同比-13.5%，销量4270.33万羽，同比+7.2%，平均售价为12.88元/kg，同比-20.9%，受餐饮行业消费低迷影响，公司饲养的高端黄鸡品种价格整体承压。 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价88.50港元总市值/流通市值34415/13947百万港元52周最高价/最低价110.00/25.99港元近3个月日均成交额191.93百万港元 养殖技术生产服务型企业，赋能农户轻资产稳健扩张。公司致力于培养懂技术、会经营的新型职业农民，创新践行“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，将种猪直接交由农户饲养，实现更轻资产、农户合作更稳定、且更有利于疾病防控等优势，奠定了坚实的养殖发展基础。公司二号农场经营指标保持增长，2025H1公司新式农场户均代养费达0.8百万元，同比+15.5%，PSY提升至27头，养殖效率行业领先。经测算，2025H1公司生猪养殖完全成本约12.4元/kg，整体成本保持行业第一梯队。 管理层富有战略眼光，生产布局抓住养殖链核心的育种及饲料环节。种猪方面，公司自2013年起引进优质纯种种猪并搭建核心育种群，据公告披露，其自主研发的II配套系综合性能优异，相比当前市场主流DLY配套系单头肉猪可增收超100元，通过公司生产供给体系实现养殖户和合作伙伴养猪生产良种化提升，可使每头母猪年增效2000元以上。饲料方面，公司建立了动态的原材料数据库，采用不同的饲料配方，以满足生猪在不同生长阶段的营养需求，同时开发了饲料成本控制技术体系，在主要饲料原材料价格大幅度上涨的时候，能够快速调整配方和采购策略，目前豆粕用量已降到3%以内。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《德康农牧（02419.HK）-立足西南的畜禽养殖先锋，创新践行家庭农场养殖》——2025-06-10 风险提示：生猪、黄鸡及原料价格波动风险、不可控动物疫病爆发的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年生物资产公允价值调整前归母净利为34.51/30.09/28.65亿元，EPS为8.87/7.74/7.37元。 公司2025H1生物资产公允价值调整前净利润同比明显增长，生猪养殖成本稳步改善。公司2025H1营收同比+24.3%至116.95亿元,生物资产公允价值调整前净利润同比+250.6%至12.73亿元。分业务板块看，生猪养殖业务上，公司2025H1收入98.79亿元，同比+32.6%；生猪销量511.74万头，同比+27.1%；商品猪售价2,032.7元/头，同比+3.5%。自2015年起，公司独创发展新式2号家庭农场模式，率先实现技术赋能农民养母猪。根据公告披露，2025H1公司新式农场户均代养费达0.8百万元，同比+15.5%，PSY提升至27头，养殖效率行业领先。家禽业务上，公司2025H1收入13.36亿元，同比-13.5%，销量4270.33万羽，同比+7.2%，平均售价为12.88元/kg，同比-20.9%，受餐饮行业消费低迷影响，黄鸡价格整体承压。辅助产品业务上，公司2025H1收入为4.81亿元，同比增长16.1%，屠宰量24.9万头，同比增长18.5%，公司致力于推进建立中国特色的屠宰、食品加工、工艺分级、优质美味的食品标准，有望在未来同上游养殖业务形成协同发展。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率受益生猪成本改善明显回暖。2025H1公司毛利率同比+5.0pct至17.4%；主要来自生猪毛利贡献，由于扩大新式家庭农场、持续改善管理效率及生产指标，以及饲料及饲料原材料价格下降，导致生产成本大幅减少。2025H1整体费用率基本维持稳定，其中，2025H1销售开支同比减少4.2%，主要系区域管理进一步优化，运输开支略有下降；行政开支同比增加15.1%，主要系薪酬因员工人数增加而增 加，及保险费用因生猪饲养规模扩大而增加；财务成本同比减少32.3%，主要系银行借款利率下降及贷款减少。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流同比回暖，货币资金小幅提升。2025H1经营性现金流净额同比+14.96pct至1.39亿元，经营性现金流净额占营业收入比例14.87%。截至2025年6月30日，公司货币资金约人民币50.55亿元，同比+44.86pct，受益于2025年上半年持续盈利，资金实力进一步增强。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。公司是管理优秀的生猪标的，单位超额盈利持续验证。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年生物资产公允价值调整前归母净利为34.51/30.09/28.65亿元，EPS为8.87/7.74/7.37元。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032