前三季度生猪出栏量同比上升,养殖成本稳步下降-25年三季报点评

核心结论

牧原股份2025年前三季度生猪出栏量同比增长，但猪价下降拖累业绩。公司养殖成本稳步下降，Q3养殖完全成本降至11.6元/公斤。屠宰肉食业务Q3实现盈利，预计全年扭亏。公司维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为190.91/221.71/286.46亿元，同比+6.8%/+16.1%/+29.2%。

事件概述

公司发布2025年三季报。Q1-Q3实现营收1117.90亿元，归母净利润147.79亿元，同比+15.52%/+41.01%；Q3实现营收353.27亿元，归母净利润42.49亿元，同比-11.48%/-55.98%。前三季商品猪营收同比+13.55%，出栏量同比+27.01%，加权均价同比-13.16%；Q3商品猪营收同比-14.77%，出栏量同比+17.21%，加权均价同比-28.06%。成本端，Q3养殖完全成本降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤。屠宰肉食业务Q1-Q3屠宰生猪1916万头，同比+140%，Q3实现盈利。

财务分析

• 毛利率：Q1-Q3/ Q3毛利率为18.73%/18.10%，同比+1.46pct/-12.74pct，受成本下降和Q3猪价下跌影响。
• 期间费用率：Q1-Q3期间费用率为6.17%，同比-1.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02pct/-0.33pct/-0.18pct/-0.61pct。
• 财务指标：预计2025-2027年ROE分别为23.0%/21.1%/21.9%，毛利率分别为22.6%/23.4%/26.8%，销售净利率分别为14.9%/16.4%/20.1%。

风险提示

猪价超预期下跌，出栏量不及预期，成本大幅上涨等。

关键数据

• 前三季营收：1117.90亿元，同比+15.52%
• 前三季归母净利润：147.79亿元，同比+41.01%
• Q3营收：353.27亿元，同比-11.48%
• Q3归母净利润：42.49亿元，同比-55.98%
• Q1-Q3商品猪出栏量：5732.3万头，同比+27.01%
• Q3商品猪出栏量：1892.9万头，同比+17.21%
• Q1-Q3商品猪加权均价：14.2元/公斤，同比-13.16%
• Q3商品猪加权均价：13.6元/公斤，同比-28.06%
• Q3养殖完全成本：11.6元/公斤