公司信息更新报告：养殖成本持续下降，生猪出栏量有望加速释放

农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 牧原股份（002714.SZ） 2020年07月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/17 当前股价(元) 94.48 一年最高最低(元) 139.92/62.64 总市值(亿元) 3,540.95 流通市值(亿元) 2,234.04 总股本(亿股) 37.48 流通股本(亿股) 23.65 近3个月换手率(%) 60.22 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-自繁自养生猪养殖龙头企业，体系优势奠定高成长基础》-2020.6.4 养殖成本持续下降，生猪出栏量有望加速释放 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 公司2020H1业绩大幅增长，预计2020H2有望加速释放，维持“买入”评级 牧原股份发布2020年半年报：报告期内，公司实现营业收入210.33亿元，同比增长193.76%；归母净利润107.84亿元，同比增长7026.08%；共出栏生猪678.1万头，同比增长16.61%，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头。考虑到公司与华能信托合作项目逐步放量，我们微调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为315/276/161亿元，前值330/287/185亿元，对应EPS为8.41/7.37/4.30元，前值8.8/7.7/4.5，当前股价对应PE为11/13/22倍，维持“买入”评级。 ⚫ 补栏快速推进，未来出栏量预计加速释放 单季度来看，2020Q2公司实现生猪出栏量421.7万头，同比增长54%，环比增长64%，其中商品猪246.2万头，仔猪167.4万头，种猪8.1万头，单季生猪出栏量为2019年下半年以来首次实现同比转正，环比恢复幅度不断扩大；商品猪出栏均重达130公斤，生产经营节奏较好；截至2020年6月底公司消耗性生物资产85.89亿元，较2019年同期增长88%，较2020年初增长68%，我们预计2020年下半年公司出栏量将加速释放；生产性生物资产53.59亿元，较2020年3月底增长12%，种猪存栏保持快速扩张，支撑未来三年出栏量增长。 ⚫ 商品猪完全成本继续下降，盈利能力领先同行 我们推算公司2020Q2商品猪完全成本下降至14.4元/公斤，头均盈利达1895元，盈利能力处于行业领先水平。公司月度商品猪均价与河南地区均价价差逐月收窄，体现出淘汰母猪占比逐月下降，我们认为未来随着公司淘汰母猪占比回归常态以及生猪出栏量的加速释放，商品猪完全成本将继续降低。 ⚫ 风险提示：非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,388 20,221 59,580 70,365 70,230 YOY(%) 33.3 51.0 194.6 18.1 -0.2 归母净利润(百万元) 520 6,114 31,533 27,609 16,116 YOY(%) -78.0 1075.4 415.7 -12.4 -41.6 毛利率(%) 9.8 36.0 61.2 46.4 28.1 净利率(%) 3.9 30.2 52.9 39.2 22.9 ROE(%) 3.9 20.0 52.4 32.1 16.0 EPS(摊薄/元) 0.14 1.63 8.41 7.37 4.30 P/E(倍) 680.7 57.9 11.2 12.8 22.0 P/B(倍) 36.0 17.1 6.9 4.6 3.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-072019-112020-03牧原股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9781 19592 21719 40073 51665 营业收入 13388 20221 59580 70365 70230 现金 2778 10933 5232 17726 22988 营业成本 12074 12951 23145 37740 50500 应收票据及应收账款 0 16 0 0 0 营业税金及附加 22 27 86 107 104 其他应收款 10 8 52 16 53 营业费用 54 111 263 324 328 预付账款 93 508 576 795 621 管理费用 500 691 2100 2455 2459 存货 5813 7166 14897 20575 27042 研发费用 91 112 354 408 411 其他流动资产 1087 962 962 962 962 财务费用 538 528 913 1166 826 非流动资产 20061 33294 64106 88880 84171 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 133 153 191 232 271 其他收益 375 460 684 1080 1440 固定资产 15006 22699 41474 64866 64301 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 351 432 470 518 564 投资净收益 70 42 36 42 48 其他非流动资产 4571 10010 21970 23263 19035 资产处置收益 -0 6 1 2 2 资产总计 29842 52887 85824 128953 135836 营业利润 524 6315 33439 29288 17091 流动负债 13588 18169 15711 29747 24102 营业外收入 56 61 58 49 56 短期借款 4715 4256 7303 4207 4229 营业外支出 54 57 39 48 49 应付票据及应付账款 3462 8457 4657 16944 13030 利润总额 526 6319 33458 29288 17098 其他流动负债 5411 5456 3751 8596 6843 所得税 -2 -17 -87 -83 -47 非流动负债 2547 3006 6069 7646 4702 净利润 528 6336 33545 29371 17144 长期借款 2460 2907 6011 7582 4635 少数股东损益 8 222 2013 1762 1029 其他非流动负债 87 99 58 64 67 归母净利润 520 6114 31533 27609 16116 负债合计 16134 21175 21780 37393 28804 EBITDA 2176 8125 35830 33155 21569 少数股东权益 1418 8604 10617 12379 13407 EPS(元) 0.14 1.63 8.41 7.37 4.30 股本 2085 2205 3748 3748 3748 资本公积 2938 9847 8303 8303 8303 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 4806 10648 35435 57480 70728 成长能力 归属母公司股东权益 12289 23108 53428 79180 93624 营业收入(%) 33.3 51.0 194.6 18.1 -0.2 负债和股东权益 29842 52887 85824 128953 135836 营业利润(%) -78.1 1105.2 429.5 -12.4 -41.6 归属于母公司净利润(%) -78.0 1075.4 415.7 -12.4 -41.6 获利能力 毛利率(%) 9.8 36.0 61.2 46.4 28.1 净利率(%) 3.9 30.2 52.9 39.2 22.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.9 20.0 52.4 32.1 16.0 经营活动现金流 1358 9989 23025 44633 10548 ROIC(%) 4.2 20.4 49.5 31.7 16.2 净利润 528 6336 33545 29371 17144 偿债能力 折旧摊销 1285 1684 2116 3638 4625 资产负债率(%) 54.1 40.0 25.4 29.0 21.2 财务费用 538 528 913 1166 826 净负债比率(%) 46.9 -7.4 15.1 -3.9 -11.0 投资损失 -70 -42 -36 -42 -48 流动比率 0.7 1.1 1.4 1.3 2.1 营运资金变动 -967 1372 -13526 10504 -11997 速动比率 0.2 0.6 0.3 0.6 1.0 其他经营现金流 43 111 12 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -5781 -12799 -32904 -28366 135 总资产周转率 0.5 0.5 0.9 0.7 0.5 资本支出 5047 13121 30787 24732 -4749 应收账款周转率 0.0 2572.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -796 211 -38 -39 -39 应付账款周转率 4.8 2.2 3.5 3.5 3.4 其他投资现金流 -1530 533 -2156 -3673 -4654 每股指标(元) 筹资活动现金流 2647 10366 953 -549 -5421 每股收益(最新摊薄) 0.14 1.63 8.41 7.37 4.30 短期借款 1155 -459 -177 128 22 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 2.67 6.14 11.91 2.81 长期借款 -467 447 3105 1570 -2947 每股净资产(最新摊薄) 2.62 5.51 13.60 20.47 24.32 普通股增加 927 119 1543 0 0 估值比率 资本公积增加 -927 6909 -1543 0 0 P/E 680.7 57.9 11.2 12.8 22.0 其他筹资现金流 1960 3350 -1975 -2247 -2496 P/B 36.0 17.1 6.9 4.6 3.9 现金净增加额 -1776 7552 -8926 15719 5262 EV/EBITDA 166.3 44.3 10.4 10.9 16.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作