前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降

2024Q3业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。公司2024Q3归母净利盈利96.52亿元，同比增长930.2%，环比增长200.85%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利104.81亿元，同比扭亏。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%，并计划将未来三年每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。按扣非归母净利进行拆分，预计公司Q3生猪养殖完全成本接近13.7元/kg，9月完全成本已降至略低于13.7元/kg。据公司公告，随着前期饲料原料价格下降在成本端逐步体现及生产指标持续改善，目标年底完全成本实现13元/kg。 资产负债表稳步修复，分红回报预期大幅提升。2024Q3末公司资产负债率环比Q2末下降3.43pct至58.38%。公司公告未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划（修订稿），拟将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。考虑到当前养殖行业资产负债率处于历史较高水平，产业整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正在从倾向资本开支向现金流创造能力转变。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益优势明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。目前牧原股份2025年出栏对应养殖资产头均市值仅约3600元，处于历史周期底部位置，看好未来估值修复空间。 盈利预测和财务指标 2024年前三季度净利同比扭亏，资产负债表稳步修复。2024Q3归母净利盈利96.52亿元，同比增长930.2%，环比增长200.85%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利104.81亿元，同比扭亏。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%，并计划将未来三年每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。公司单2024Q3销售生猪合计1775.5万头，同比增长6.0%，其中商品猪1615.0万头，仔猪151.3万头，种猪9.2万头。按扣非归母净利进行拆分，预计公司Q3生猪养殖平均完全成本接近13.7元/kg，9月完全成本已降至略低于13.7元/kg。据公司公告随着前期饲料原料价格下降在成本端逐步体现及生产指标持续改善，公司目标年底完全成本实现13元/kg。另外公司2024Q3屠宰量合计256.1万头，预计对应亏损接近1.5亿左右，屠宰肉食品板块经营环比明显减亏，有望伴随产能利用率增长实现进一步改善。 图1：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：牧原股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：牧原股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：牧原股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利水平同比改善，费用率水平同比有所下降。从盈利水平来看，2024Q1-Q3毛利率同比+12.64pct至17.27%，净利率同比+13.64pct至11.62%。费用率方面，2024Q1-Q3销售费用率同比-0.03pct至0.82%， 管理及研发合计费用率同比-0.78pct至4.09%，财务费用率同比-0.35pct至2.36%，整体费用率水平下降。 图5：牧原股份毛利率、净利率变化情况 图6：牧原股份费用率变化情况 经营性现金流净额同比提升，存货周转天数略微增长。2024Q1-Q3经营性现金流净额同比+336.3%至291.78亿元,占营业收入比例达30.15%，现金流创造能力明显增强。在主要流动资产周转方面，2024Q1-Q3应收周转天数同比-24.1%至0.44天,存货周转天数同比+2.7%至138.07天。 图7：牧原股份经营性现金流情况 图8：牧原股份主要流动资产周转情况 投资建议：维持“优于大市”评级。牧原股份的管理优势突出，2024Q3业绩预告再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为16/10/11。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）