2024年报及2025年一季报点评：业绩延续高增，股权激励锚定长期成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：锦波生物2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩延续高增长态势。2024全年营收14.43亿元（同比增长84.92%），归母净利润7.32亿元（同比增长144.3%）；2025Q1营收3.66亿元（同比增长62.51%），归母净利润1.69亿元（同比增长66.25%）。
• 盈利能力：2024年毛利率/归母净利率为92.02%/50.75%，同比分别提升1.9%和12.3个百分点。2025Q1毛利率/归母净利率为90.11%/45.99%，虽毛利率略有下降，但净利率仍提升1.03个百分点，主要得益于高毛利业务收入占比提升及期间费用率优化。
• 费用控制：2024年期间费用率为32.4%，同比下降12.9个百分点；2025Q1期间费用率为35.43%，同比下降5个百分点，主要得益于正经营杠杆下管理/销售费用率下降。
• 产品与技术：公司手握国内全部3款重组胶原蛋白三类证，技术领先全球，产品矩阵包括溶液、凝胶、固体等全剂型，品牌端不断丰富产品线，如10mg规格至真、III+XVII型联合治疗方案、12mg规格ColNet胶原网等。2025年4月，公司凝胶填充类产品获批，进一步打开应用场景。
• 市场覆盖：公司积极赋能医美机构，2024年覆盖终端医疗机构约4,000家。
• 激励机制：2025年拟推股票期权激励计划，向87名激励对象授予100万份股票期权，占总股本1.13%，业绩考核目标为2025-2027年净利润分别不低于10/14/18亿元，同增分别为37%/40%/29%，预计2025-2027年摊销股权激励费用分别为4307/4084/1686万元。

业务板块表现

• 医疗器械：2024年营收12.54亿元（同比增长84.4%），毛利率95%，同比提升1.9个百分点。
• 功能性护肤：2024年营收1.42亿元（同比增长86.8%），毛利率70%，同比提升2.6个百分点。
• 原料：2024年营收0.46亿元（同比增长89.1%），毛利率78%，同比提升1.7个百分点。

研究结论与投资建议

• 长期增长可期：公司作为唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂的企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。
• 盈利预测：维持2025-26年归母净利润预测分别为11.1/15.6亿元，新增2027年归母净利润预测20.0亿元，分别同比增长52%/40%/28%，对应PE分别为31/22/17倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、新品推广不及预期等。