2024年年报及2025年一季报点评：芯片定制业务高增，AI+Chiplet驱动长期成长

2024年，芯原股份实现总营业收入23.22亿元，同比减少0.69%，归母净利润及扣非归母净利润均为-6.01亿元和-6.43亿元。1Q25单季度营收3.90亿元，同比增长22.49%，归母净利润及扣非归母净利润为-2.20亿元和-2.33亿元。一站式芯片定制业务快速增长，2024年收入15.81亿元（同比增长1.09%），半导体IP授权收入7.36亿元（同比下降3.80%）。1Q25一站式芯片定制业务收入表现亮眼，芯片设计业务收入1.22亿元（同比增长40.75%），量产业务收入1.46亿元（同比增长40.33%）。毛利率方面，2024年和1Q25分别为39.86%和39.06%，主要受人力成本、第三方IP及流片成本上升影响。公司在手订单饱满，截至2025Q1末达24.56亿元，创历史新高，量产业务在手订单超11.60亿元。受益于国产替代与算力需求，芯原作为国产龙头，深度受益于华为、地平线等厂商供应链本土化需求，并拓展多领域潜力。公司持续核心技术研发，以高研发投入（2024年研发费用占比53.72%）驱动技术创新，拥有GPU、NPU等多款处理器IP及超1600个数模混合IP，重点布局AI+Chiplet及先进制程技术。一站式芯片定制服务（SiPaaS模式）覆盖14nm至5nm制程，通过台积电、三星等产能合作实现高效量产。投资建议：调整盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为-0.91/0.35/3.05亿元，营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应现价PS为14/11/8倍，维持“推荐”评级。风险提示：下游客户需求变动、市场竞争加剧、汇率波动。