核心观点与关键数据
- 业绩表现：乐鑫科技2025年实现营收25.65亿元（同比增长27.82%），归母净利润4.98亿元（同比增长46.72%）；2026年Q1实现营收6.48亿元（同比增长16.16%），归母净利润1.36亿元（同比增长44.76%）。
- 宏观影响：受国补政策刺激及美国关税政策调整等因素影响，公司收入增速呈现季节性放缓，但利润端仍实现较快增长，展现出较强的经营韧性。
- 盈利能力：2026年Q1公司毛利率为48.51%（同比+5.14pp），净利率21.00%（同比+4.07pp），毛利率提升主要受销售结构变化影响，部分新应用对性能和功能要求提高，推动毛利率改善。
产品与技术布局
- 产品矩阵拓展：公司芯片产品已从Wi-Fi MCU扩展至AIoT SoC领域，方向为“处理+连接”，涵盖AI和RISC-V处理器，以及Wi-Fi、蓝牙、Thread/Zigbee等无线通信技术。
- 产品进展：2025年4月，ESP32-C5进入量产，集成2.4&5GHz双频Wi-Fi6的RISC-V SoC；2025年6月，ESP32-C6进入量产，集成2.4GHz Wi-Fi6和Bluetooth5(LE)，支持Matter、目标唤醒时间功能；首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片完成工程样片测试，正式进军Wi-Fi6E市场；启动下一代Wi-Fi7芯片研发工作。
软硬一体同步迭代
- 操作系统：持续更新内置操作系统的自研物联网开发框架ESP-IDF，2025年进行19次版本发布，丰富操作系统功能，支持公司全系列SoC。
- LLM应用方案：推出智能AI开发套件ESP-Vo Cat（喵伴）、UI开发与管理框架ESP-Brookesia、自托管智能体平台ESP Private Agents Platform，拓展前沿应用场景与市场。
研究结论与投资建议
- 维持“增持”评级：公司是全球领先的物联网Wi-Fi MCU通信芯片设计企业，凭借“处理+连接”技术战略，产品线已扩展至多协议平台，并构建全栈技术生态。
- 成长空间：受益于AIoT渗透率提升及开发者生态优势，公司通过新品持续开拓新兴市场，开源生态壁垒巩固长期竞争力。
- 预测指标：预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.03亿元、7.65亿元、9.79亿元，EPS分别为3.61元、4.58元、5.86元，对应PE分别为48X、38X、30X。
- 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、产品研发不及预期等。
