中国船舶2025年年报及2026年一季报点评：业绩高增验证行业景气，资产整合赋能长期成长

——中国船舶2025年年报及2026年一季报点评 公司点评 ⚫事件： 强烈推荐（维持评级） 公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年全年公司实现营业收入1519.78亿元，调整后yoy +13.97%；归母净利润78.48亿元，yoy +85.97%；销售毛利率为12.58%，yoy +2.1pct；销售净利率为6.92%，yoy +3.1pct；期间费用率为6.75%，yoy-1.1pct。 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280524010001 ①分业务来看：船舶及海工实现营收1312.79亿元，yoy +14.71%，占比86.38%；机电设备实现营收186.17亿元，yoy +9.09%，占比12.25%。 市场数据时间2026.05.06收盘价(元)：41.18一年最低/最高(元)：29.36/43.42总股本(亿股)：75.26总市值(亿元)：3,099.05流通股本(亿股)：60.71流通市值(亿元)：2,500.22近3月换手率(%)：91.67 ②分地区来看：内销营收810.03亿元，yoy +11.18%，占比53.30%；外销营收688.93亿元，yoy +17.46%，占比45.33%。 2026年一季度公司营业收入为433.10亿元，调整后同比+54.90%，环比-2.85%；归母净利润为48.32亿元，同比+251.67%，环比+141.96%；销售毛利率为17.48%，同比+4.57pct，环比+4.77pct；销售净利率为11.94%，同比+5.51pct，环比+5.95pct；期间费用率为5.39%，同比-1.77pct，环比-1.36pct。 ⚫全球新造船价格仍处于高位，推动公司利润增速跑赢收入增速 2025年，公司实现营收1519.78亿元，调整后yoy +13.97%；归母净利润78.48亿元，yoy +85.97%。利润增速跑赢收入增速，主要受益于公司手持订单结构升级优化、交付民品船舶价格同比提升、重组整合落地增强竞争力等因素。2025年末全球新造船价格指数报184.65点，较本轮周期起点（2020年末）增长近50%，接近2008年名义值最高值，推动公司营收增速加快，公司业绩指引2026年营业收入1650亿元，yoy+8.55%。 相关报告 考虑到3-4年造船周期，中国船舶在手订单价格正在持续上行，2026年交付订单对应2023年平均船价（较2022年平均船价上行约10%），假设2026年超额8%完成收入计划，即预计实现营收1782亿元；叠加重整合并带来产能利用率、经营效率提升，2026年公司全年业绩有望延续高增长态势。 《“两船”并表完成，业绩有望持续提升》2025-10-31《船价景气+份额提升，盈利能力显著改善》2025-09-01《 业 绩 进 入 兑 现 期 ， 逐 步迈向 新 高 》2025-04-30《合并中国重工交易方案通过股东大会，看好重组后协同增效》2025-02-19《“巨舶”乘风起，“船越”大周期———优 质 国 资/央 企 深 度 推 荐 系 列 （ 三 ）》2025-01-23 ⚫2025年公司新接订单445.47万CGT，对应全球份额13.65% 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。2025年公司新接订单量为0.31亿DWT，同期全球新接订单量为1.52亿DWT、国内新接订单量为1.08亿DWT，对应全球/国内份额分别为20.1%/28.3%，受益于重整合并及市场竞争力增强等多重因素，份额较2024年全年水平大幅提升。 ⚫合并中国重工交易落地，进一步大规模资产及业务整合有望加速进行 解决同业竞争是优化中国船舶集团整体效率、增强集团整体竞争力、打造世界一流旗舰型造船企业的必由之路。2025年1月25日中国船舶《关于公司控股股东及实际控制人变更避免同业竞争承诺的公告》表示要在发函日起后三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产使沪东中华符合注入上市公司条件，并向中国船舶董事会提议将沪东中华注入中国船舶。据此，我们判断2026-2027年将是中国船舶集团资产及业务整合大年，沪东中华等优质资 产都有望注入中国船舶，进而塑造“产能整合、分工协同、集中研发、统一营销”的集团化运营体系、建设中国乃至全球规模最大的旗舰型船舶制造企业。 ⚫盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，我们预计2026-2028年，公司分别实现营业收入1782.4/2014.1/2235.6亿元，yoy +17.3%/ 13.0%/11.0%，分别实现净利润170.9/239.2/259.3亿元，yoy +117.8%/39.9%/8.4%，对应PE分别为18.1/ 13.0/ 12.0X。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。 ⚫风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；美暂停对华造船行业301调查限制措施，但并未完全撤销，对中国造船业的影响程度仍存不确定性 1、公司层面：公司2025年实现营收1519.78亿元，调整后yoy+13.97% 1.1、财务分析：2025年公司营收盈利均表现亮眼 公司于2025年9月完成换股吸收中国重工，合并后口径2025年实现营收1519.78亿元，调整后yoy +13.97%。营收增长主要受益于公司手持订单结构升级优化、交付民品船舶价格同比提升、重组整合落地增强竞争力等因素。单季度来看，2026Q1实现营收433.10亿元，调整后同比+54.90%。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2023年以来船舶行业经济运行效益明显改善，公司盈利水平大幅提升。2025年实现归母净利润78.48亿元，yoy +85.97%；2026Q1实现归母净利润48.32亿元，同比+251.64%，利润增速大幅跑赢营收增速，主要受益于公司交付的民船建造产品数量及单船平均价格同比增加。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2022年以来公司利润率呈稳步增长趋势。2025年公司毛利率为12.58%，净利率为6.92%，均有明显提升，主要受益于公司强化精益管理、深化成本管控，以及船舶市场高景气对公司盈利能力的推动作用。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 公司降本增效取得显著成果，2020年以来期间费用率实现逐年下降。公司紧紧围绕成本费用率压降目标，持续开展降本增效工作，将期间费用率从2020年的11.18%降至2025年的6.75%，降幅高达4.43pct。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.2、订单与经营目标：2026年公司目标营收1650亿元 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。①从新接订单量来看，2025全年公司共承接民品船舶订单237艘/ 3050.67万DWT/ 1758.36亿元；②从手持订单量来看，截至2025年末，公司累计手持民品船舶订单652艘/ 7997.30万DWT/ 4674.51亿元，手持订单结构持续升级优化，LPG船、集装箱船、散货船、成品油船、化学品船、汽车运输船等细分船型数量均位居市场前列；③从造船完工量来看，2025年公司完工交付民品船舶161艘/ 1367.75万DWT。 资料来源：Wind，中国船舶2024-2025年年报，中国重工2024年年报，诚通证券研究所 公司经营计划具有较强指引性，2018年以来仅2022年营收落后于经营计划，2024-2025年均超额8%完成计划。综合内外部环境条件，公司给出2026年营收目标为1650亿元，yoy +8.55%；全年计划实现民品造船完工168艘/ 1650万DWT。在此目标的指引下，公司将重点围绕履约质量、市场开拓、数智赋能、规范治理等几大方面入手，力争高质量完成经营计划。 资料来源：Wind，中国船舶2024-2025年年报，中国重工2024年年报，诚通证券研究所 考虑到3-4年造船周期，中国船舶在手订单价格正在持续上行，2026年交付订单对应2023年平均船价（较2022年平均船价上行约10%），假设2026年超额8%完成计划，即预计实现营收1782亿元；叠加重整合并带来产能利用率、经营效率提升，2026年公司全年业绩有望延续高增长态势。 2、行业层面：造船订单趋势放缓，中国份额维持全球第一 2.1、造船市场：国际环境背景下全球新造船订单趋势放缓 2025年，国际地缘政治经济的不确定性仍处于高位，全球新造船订单趋势与2024年水平存在差距。 2025年上半年，造船业景气度受到多重负面因素影响：①俄乌冲突波折起伏，俄对乌开出停战协议但双方分歧巨大，加之美国的影响，停战仍无明确时间点；②巴以冲突经历了多轮停战、再战，延宕已超两年；③胡塞武装为声援加沙，重启了对红海、亚丁湾等处与以色列有关商船的袭击，美国随后对胡塞武装发动了多轮大规模空袭，航路仍然受阻；④特朗普正式就任美国总统以来关税大幅变动，全球贸 易面临严重挑战；⑤美国贸易代表办公室发布对中国海事、物流和造船行业主导地位进行301调查报告，决定采取进一步行动并在4月发布了最新限制措施； 进入下半年，相关不确定性得到部分缓解：①10月，美国开始对华船舶加征港务费，中国宣布反制，但随后美国宣布暂停相关限制措施；②特朗普相关关税政策逐渐松动，政策不确定性的淡出进一步稳定了航运及造船业信心。 2.1.1、全球新造船市场：新接订单量下降，手持订单量仍处于本轮周期高点 截至2025年底，新造船价格指数收于184.65点，同比下降2.4%，仍处于历史相对高位。 资料来源：Clarksons，中国船舶2025年年报，诚通证券研究所 2025年全球新接订单量大幅下降。以DWT计新接订单量为1.52亿DWT，yoy-24%；以CGT计新接订单量为0.57亿CGT，yoy-27%。 资料来源：Clarksons，工信部，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，工信部，诚通证券研究所 截至12月末，全球手持订单量为4.48亿DWT，yoy +13.71%；折算修正总吨为1.81亿CGT，yoy +8.52%。目前以DWT和CGT计的手持订单量均处于2021年以来本轮周期的高点。 资料来源：Clarksons，工信部，诚通证券研究所 2025年全球造船完工量为0.97亿DWT，yoy+9.24%；折算0.43亿CGT，yoy+5.68%，连续三年实现正增长，体现出全球船企产能向上趋势。 资料来源：Clarksons，工信部，诚通证券研究所 2.1.2、中国新造船市场：受301调查影响，新接订单量降幅略高于全球水平 2025年，国内新接造船订单量为1.08亿DWT，yoy-28%；折合0.35亿CGT，yoy-35%。按DWT / CGT计的国内新接订单量同比降幅较全球水平分别高4pct /8pct，我们认为系美国针对中国造船行业的301调查给中国的新接订单量造成了影响，相关不确定性直至年末才伴随美国暂停相关限制措施得到一定缓解。 资料来源：Clarksons，工信部，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，工信部，诚通证券研究所 2025年，国内手持订单量为3.13亿DWT，yoy +18.73%；折合1.11亿CGT，yoy +12.51%，整体来看仍处于本轮周期较高位置，在手订单充足。 资料来源：Clarksons，工